每经记者 陈晨 每经编辑 彭水萍
“好不容易凑了那么多张券，连续关注快2个星期，现在直接没额度了。”近日，陈女士对申万宏源证券新客理财的“空头支票”难掩不满。记者发现，陈女士的经历并非个例，在某平台上，投资者对于申万宏源证券此般操作诟病的不在少数。
这场舆论风暴的焦点“宝利鑫”产品实为深交所质押式报价回购业务。券商把符合标准的自有资产质押给了交易所，交易所就会发给券商一个“标准券”，然后券商以这些标准券为质押，向投资者借钱，约定到期收益。这本应是风险可控的“羊毛福利”，但现实却给投资者泼了一盆冷水：当投资者按照规则获得理财券后，所谓的稳健理财竟成了镜花水月。
“这根本是饥饿营销的金融变种。”有投资者指出，券商既想用高息揽客冲业绩，又不愿承担资金成本，最终备受参与活动的老客户质疑。值得一提的是，在记者调查时，本次邀请新人注册即可获得理财券的活动已下架。这是怎么一回事呢？截至记者发稿，申万宏源证券未就相关信息回复记者的采访。
“老韭菜也有春天？”当申万宏源证券在春节前对存量客户敞开新客理财的大门时，陈女士和众多老客户嗅到了春节期高息红包的机会。以往高收益新客理财通常只对新客户开放，但此次申万宏源证券却允许老客户通过“拉人头”享受8.18%高息理财券。
据记者了解，大致规则是老客户每成功邀请一人注册得一张8.18%、7天期、额度5万的理财券。最高30张，多张理财券可叠加使用。被邀请人只需要填手机号、验证码，点击接受分享就行，分享越多获得的理财额度越高。
在成功获得理财券后，老客户便可以购买宝利鑫7天期理财产品，1000元起购，可以1000元的整数倍追加。根据申万宏源证券官方解释，宝利鑫实质上是深交所报价回购业务，风险等级为R1，也就是低风险，本金遭受损失的可能性极低。
具体而言，是指申万宏源证券、申万宏源西部证券将符合相关规定的自有资产作为质押物，以质押物折算后的标准券数量所对应金额作为融资的额度，通过报价方式向符合条件的投资者融入资金，到期后依约向投资者返还融入资金、支付相应收益。
此次活动不仅仅是能让老客户参与新客理财，真正让人沸腾的是春节假期带来的“时间魔法”。如果在1月21日申购宝利鑫7天期理财产品，由于春节假期的影响，实际计息周期被拉长至15天。若老客户按30张理财券满额150万元计算，到期可斩获5042元收益，这着实吸引了一大波老客户的青睐。
因此，陈女士连忙邀请新人，最终邀请了30个新人并获得了30张理财券。本以为可以一次性购买150万元的理财产品，但最终仅用了2张券，购买了10万元的宝利鑫7天期产品。于是，没有额度成为了老客户的槽点。
与陈女士经历类似的不在少数。记者从某平台上也发现，有不少老客户获得了30张理财券，但在使用券时，却买不到相应的额度。根据一些老客户晒图，在可交易时间开始前，当天产品额度只有5万元，远无法满足购买需求。
“每天能买的额度很少，基本抢不到，今天才有3000元的额度。”一位申万宏源证券老客户2月6日对记者表示，“当初让老客户推荐好友的时候，怎么没明确说有买不上的情况呢？”此外，2月10日，陈女士也向记者表示：“今天仍然没有额度，太抢手了，估计会有很多人把钱放在1天逆回购来等额度。”
每天蹲守准点抢额度，却全凭运气，这样的活动让不少老客户感到疲惫不堪。虽然理财券有半年的有效期，但这样的购买体验或许会让许多老客户失去耐心。当记者想要尝试参与这一活动时，陈女士告知记者，目前申万宏源证券App上已经找不到这个活动的分享链接了。
记者随后向申万宏源证券营业部人员咨询，该工作人员表示，这项活动目前已暂停，需要等公司通知恢复时间。关于暂停的原因，前述人员表示，总部解释的是系统升级改造。
对于上述行为，有业内人士表示，现在新客户难开发，通过老客户转介绍已成为大家公认的重要拓客方式。不过上述申万宏源证券此次活动的做法也确实存在争议。同时，某大型券商营业部负责人表示：“或许是没想到那么多人参与，可能计财部门不同意了，毕竟给这么高的理财，公司自己要承担亏损的风险。”
此外，还有券商营业部人员向记者表示：“老客户带新客户是一种比较常见的方式，但一般给老客户理财券会限制，最高也就十万元。以前也碰到过发了理财券后总部反悔的。”
此次事件不仅暴露了活动设计与执行中的问题，也反映了券商在财富管理活动中面临的成本控制与客户体验之间的平衡难题。如何在吸引客户的同时确保活动的可持续性，成为行业需要深思的课题。
对此，有券商人士分析认为，本次活动是申万宏源证券财富端与产品端衔接上的问题。财富端通过高收益理财券吸引客户拉新，但产品端未提前规划足够的额度来匹配需求，导致客户“抢不到额度”。这一衔接问题反映了预算方案的不周全与项目管理的不到位，本质上是财富管理与产品供给的失衡。
记者调查发现，一般而言，这种短期高息理财产品的年化收益率普遍在5%~6%，而活动中承诺的8.18%的年化收益率在当前市场环境下显著高于同业水平。随着市场收益率普遍下行，高息产品需券商贴息，这意味着申万宏源证券需要额外承担成本。
“财富管理是券商业务的一盘大棋，而活动各环节的不匹配甚至相互掣肘，反映了公司在策划与执行层面的协调性不足。”上述券商人士进一步指出，申万宏源证券此次拉新活动的模式，本质上既不是金融普惠，也称不上是创新服务。券商应更加注重财富管理的专业性与可持续发展，而非短期营销策略。
此外，作为此次事件的直接影响群体，老客户也应积极维护自身的合法权益。前述人士建议，老客户应保留证据，并向公司积极反馈，以保障自身利益。
事实上，去年以来，证监会多次强调“以投资者为本”，保护投资者正当权益。今年2月7日，证监会召开投资者座谈会，广泛听取关于加强投资者权益保护、促进资本市场高质量发展的意见建议。证监会主席吴清明确指出，投资者是市场之本，保护投资者合法权益是证券监管的首要任务。
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