来源：紫金天风期货研究所
【20250206】原油：特朗普政策频出
观点小结
核心观点：震荡春节假期期间，原油震荡下行，主要受到前期制裁溢价回落+特朗普关税政策冲击影响，横向资产来看，黄金继续走强，部分“特朗普交易”重现，本周EIA数据显示美湾开工大幅走弱，商业原油库存累库明显，库欣库存紧张有缓和倾向，敏感油矛盾逐渐加大的背景下，国内炼厂频传降负事件，北海贴水及各区域月差边际转弱，基本面支撑有放缓倾向，主要关注近期特朗普表态制裁伊朗的真实影响量级。
近期主要影响即为特朗普关税政策和对伊朗制裁的炒作，特朗普个人色彩较重，因此自其上任以后，市场对其政策的预期时间长度在不断收窄，更多以落地政策交易为主。对特朗普近期宣布的针对诸多国家的关税政策和对伊朗方面的制裁声明来看，短期仍以赢取筹码为主，对基本面的冲击并未马上显现，特朗普首访沙特也在某种程度上体现了其对压制油价的决心，根据OPEC的表态来看，沙特对特朗普的稳油价的态度仍偏积极，中长期来看油价下行压力仍大。
基本面角度看，北海贴水转弱，美国商业原油库存边际累积明显，春季检修即将来临之际，买货操作放缓。基本面对价格的支撑有所松动，伊朗方面浮仓有继续边际累积的倾向，淡季临近下，全球库存方面仍然呈现低库存格局，旺季交易可能有提前的倾向，但上方冲击前高的可能性不大。
欧佩克产量：中性 OPEC会议宣布如期回补产量，并进一步号召前期超产国家减产。前期市场预期延长减产的乐观预期有边际转向的倾向，市场解读中性偏空。
宏观：中性 欧美经济数据继续向好，美国核心PCE显示仍有再通胀风险，关注后续美联储降息路径。
SPR：中性 美国能源部将于2025年4月-5月回购240万桶原油，后续因资金问题停止回购计划。
地缘：偏多 美国加大对伊朗制裁。
下游需求：偏空 春季检修临近，下游需求放缓。
页岩油：中性 上周产量为1324万桶/日，钻机数持平依旧为479台，中长期对产量的提振作用有限。
供需平衡表
警惕再通胀隐患
欧美宏观数据显示经济仍有韧性
宏观数据显示，和原油相关的制造业方面，2025年1月Market美国制造业PMI和欧元区制造业PMI分别收至51.2和46.6，较上月有较为明显的回暖。ISM指数显示新订单指数、出口订单指数均双双环比走高，欧元区方面ZWE经济增长预期也显示环比走强，欧洲制造业有边际复苏的趋势。
总结而言，显性经济指标显示当前的海外主要经济体的经济仍有韧性。
核心通胀依旧偏高，警惕再通胀风险
通胀方面最新数据显示，美国12月份CPI同比从2.7%回升至2.9%；核心CPI同比从3.3%降至3.2%。美联储更关注的核心PCE方面，美国12月核心PCE物价指数同比上涨2.8%。环比上涨0.2%，核心通胀依旧偏高。
通胀预期也有所反弹，通胀数据公布以后2025年降息幅度有较为明显的收窄倾向，警惕后期可能的再通胀风险。
特朗普关税大棒开启
特朗普关税政策开启
中国春节假期期间，特朗普方面发布多条关税政策，包括对来自美国和加拿大的商品征收25%的关税，并对中国的商品征收10%的关税，另外停止了来自中国的包裹以阻止中国商品的进入，虽然其后受到加拿大和墨西哥方面的反制关税表态影响，特朗普决定推迟对以上两国的关税时间。
根据EIA数据显示，包括美国抵制的加拿大和委内瑞拉油均属重质油种，美国主产页岩油偏轻的背景下需要部分重油加以调和，因此在汽油需求尚未发生明显拐点的背景下，限制重油的进入可能成为炼厂降负激发美国内部汽油矛盾的一个导火索。
特朗普签署制裁伊朗法案
根据市场信息来看，周二上午，路透社援引美国官员称，特朗普于周二签署行政命令，恢复对伊朗的“最大压力”政策，特朗普针对伊朗的行政命令要求对违反现有制裁的行为施加压力，美国国务卿方面声称将修改或取消现有的制裁豁免，并与美国财政部合作，旨在将“伊朗石油出口降至零”的行动。
当前船期数据来看，虽然俄罗斯乌克兰方面也有相关动作，但是对俄、伊两国的出口影响不大，伊朗浮仓仍然缓慢累积，等待制裁的进一步发酵。
OPEC表态延续现有产量政策
OPEC方面于2025年2月3日举行JMMC第58次会议。主要内容包括两点，其一是重申了4月份回补产量的政策。其二是敦促超产国如哈萨克斯坦和伊拉克继续减少其超产量级。
盘面解读而言，消息出炉后市场以偏空解读为主，主要是市场认为OPEC方面欲响应特朗普压制油价政策所作出的跟进措施。
价差&持仓
月差近期边际回落
截至2月5日，WTI近次月价差收于0.42美元/桶，1-6价差为2.6美元/桶；Brent近次月差收为0.64美元/桶，1-6价差收于2.9美元/桶；SC近次月价差收于5.2元/桶。
汽油裂差边际有所反弹
东西方柴油裂差有所分化
航煤裂差边际走强
WTI基金净多减少
1月28日当周，WTI资金多头减少45020手，空头增加10890手，净多减少55910手。
Brent基金净多增加
1月28日当周，Brent资金多头增加25560手，空头增加3352手，净多增加22200手。
作者：王谦
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