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张明磊表示，尽管全球经济环境自21世纪初期以来发生了显著变化，但黄金的定价体系本质上并未发生根本性改变。然而，自2018年中美贸易摩擦以来，宏观大局的变化对黄金市场产生了深远影响。
张明磊进一步解释，中美贸易摩擦导致了中美利差倒挂，以及美股估值逐渐超过A股的现象。中国创业企业在2008年至2018年间享受的估值溢价逐渐减少，海外市场估值相对较低，促使中国企业转向海外进行资本扩张和并购。然而，张明磊认为，利用过去的资本市场框架推演大类资产的未来走势或已不够充分。
回顾历史，张明磊指出，海外70年代和2000年初期的经济环境与当前有诸多相似之处。特别是在美国全要素生产率经历瓶颈期、去美元化浪潮兴起之际，市场往往会出现高通胀和结构性失业的现象。传统行业产能过剩，而新兴产业则呈现多点开花的态势，导致薪酬通胀和传统行业失业率上升。
张明磊还提到，全球大国在新产业趋势中的博弈加剧，知识产权保护成为焦点，贸易特殊情况和区域局势升级也日益复杂。历史上，70年代美国与日本的半导体战争，以及2000年欧元区推动欧元替代美元的尝试，都是当前局势的缩影。
在谈到黄金市场的未来走势时，张明磊认为，黄金的牛市往往与美国经济的硬着陆密切相关。因此，他预期本轮黄金牛市也将在美国经济硬着陆的背景下持续。尽管市场环境复杂多变，但黄金作为避险资产的地位依然稳固，投资者应密切关注全球经济动态，以把握黄金市场的投资机会。
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