来源：国元期货研究
烧碱盘面大幅回调，我们认为主要是预期和现实的背离所致。首先需要明确的是烧碱上半年基本面仍然向好，但春节前市场预期过强，烧碱2505合约创下3358元/吨的历史新高，可以说上述利好已经提前兑现在盘面。而春节假期后，作为交割品的32碱呈现较大幅度累库，表现低于市场此前的强预期，支撑烧碱上涨的情绪被消化，烧碱盘面大幅回调。
后市来看，部分氯碱装置检修，供应或有窄幅下降；下游采购虽不如春节前预期，但整体在刚需维持下，累库幅度或有放缓。综上所述，我们认为烧碱盘面继续下跌的空间将收窄。
一、行情回顾
春节后，烧碱期货盘面呈现大幅回调，截至2月17日收盘，烧碱的二五零五合约月内跌幅达到13.84%，几乎收复1月14.86%的涨幅，市场整体呈现偏弱格局。除去部分多头止盈离场外，短期基本面表现不及预期，市场情绪不佳，进一步加速短期盘面价格的回落。
二、基本面分析
2.1
烧碱仍存刚需支撑
短期来看，氧化铝对烧碱刚需仍存，非铝下游接受度稍显不足，出口需求向好，目前库存压力同比不大，且预计累库幅度有所放缓。具体来看，下游氧化铝基本游离在盈亏线附近，尽管目前仍处于高供应状态，但需要关注中长期是否会形成产能边际出清；对于新增氧化铝装置而言，目前普遍预计部分新投氧化铝装置在5月试料，但采购烧碱节奏存在不确定性；非铝下游处于复工进度中，但对高价接受度略显不足；海外新增氧化铝项目需求有所提升，烧碱出口需求有所改善。
截至2月13日，隆众统计全国20万吨及以上液碱样本企业厂库库存47.31万吨（湿吨），环比上调5.02%，同比下滑1.46%。除华中库容比环比下滑外，西北、华北、华东、华南库容比环比呈现上升、东北、西南库容比环比持平；其中华北区域库容比29.93%，环比上升0.62%。其中，高浓度的碱库存基本为等待装船发货的船单库存。
2.2
装置零散检修，烧碱供应略降
近期部分氯碱装置零散有检修，短期内烧碱供应或有一定程度下滑。一般来说，春季为氯碱企业生产旺季，同时氯碱企业产能较分散，因此少数企业检修对整体供应影响不会过高。近期装置来看，福建东南电化102万吨装置2月15日进入轮检，预计检修10天；2月17日，内蒙古乌海化工液碱装置检修，厂家暂无货可出。
截至2月13日，中国20万吨及以上烧碱样本企业产能平均利用率为85.2%，较上周环比下跌0.3个百分点。周内华北、华东、华南负荷下滑，东北、西南负荷提升。具体来看，华北减少0.4个百分点，华东减少0.9个百分点，华南减少3.5个百分点，山东产能利用率增加0.4个百分点至88.7%。
三、后市展望
烧碱盘面大幅回调，我们认为主要是预期和现实的背离所致。首先需要明确的是烧碱上半年基本面仍然向好，但春节前市场预期过强，烧碱2505合约创下3358元/吨的历史新高，可以说上述利好已经提前兑现在盘面。而春节假期后，作为交割品的32碱呈现较大幅度累库，表现低于市场此前的强预期，支撑烧碱上涨的情绪被消化，烧碱盘面大幅回调。
后市来看，部分氯碱装置检修，供应或有窄幅下降；下游采购虽不如春节前预期，但整体在刚需维持下，累库幅度或有放缓。综上所述，我们认为烧碱盘面继续下跌的空间将收窄。
写作日期：2024年2月17日
作者：
张霄
高级分析师
期货从业资格号：F3010320
投资咨询资格号：Z0012288
张淼
助理分析师
期货从业资格号：F03118893
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