中金发布研报称，基于对小米集团-W（01810）汽车业务盈利能力信心及端侧AI发展空间，上调目标价57.5%（SOTP估值法）至50.4港元，对应2025/2026年29.2/23.7倍市盈率。考虑汽车毛利率亮眼及YU7将于2025年发布，上调2024/2025年经调整净利润1.3%/19.7%至255.9亿元/406.0亿元，新引入2026年494.9亿元经调整净利润预测，维持“跑赢行业”评级。
中金主要观点如下：
预测4Q24经调整净利润同比增长35.9%
预计小米集团4Q24收入同比增长34.3%至3639.3亿元，经调整净利润同比增长35.9%至66.7亿元（含8亿元汽车及创新业务亏损）。
4Q24智能手机出货量稳中有增，中国市场同比快速增长
根据Canalys，4Q24小米全球智能手机出货量同比增长5%至4，270万台，中国市场出货量同比增长29%至1，220万台，该行判断主要系小米15等新机表现亮眼。考虑新机发布带动，预计ASP同比提升6.1%至1，158元。综合出货量及ASP，预计4Q24手机收入同比增长12.0%至495.6亿元；考虑存储价格趋缓，预计4Q24手机毛利率环比提升0.3ppt至12.0%。
国补或带动IoT收入持续高增，中国市场出货量助力互联网收入成长
考虑家电等产品补贴政策带动大家电产品销售，预计4Q24 IoT收入同比增长48.7%至302.5亿元，毛利率同比提升6.7ppt至20.7%，主要系高毛利单品占比提升带动。互联网业务方面，考虑中国市场出货量提升带动广告收入增长，预计4Q24互联网收入同比增长16.7%至91.92亿元，毛利率同比提升0.1ppt至75.8%，基本保持稳定。
汽车毛利率有望环比提升，关注SU7 Ultra及YU7发布，端侧AI打开长期成长空间
预计4Q24小米汽车交付量约7万台左右，对应收入174.0亿元；毛利率环比提升2.7ppt至19.8%。展望2025年，随着SU7 Ultra后续开始销售及YU7计划于6/7月正式上市，看好公司汽车订单及交付量持续增长。此外，1月中下旬澎湃 OS 2‘超级小爱’已向正式版用户开放，看好小米凭借“人车家”全生态的闭环模式，在端侧AI蓬勃发展的未来发挥平台+硬件+软件生态+用户的生态价值和入口地位。
风险提示：全球宏观经济影响智能手机及IoT产品需求，智能汽车销量低于预期。
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