出品：新浪财经上市公司研究院
文/夏虫工作室
核心观点：与重组股股价“连续涨停”模式相比，市场对奥浦迈此次重组交易反馈似乎较为冷淡。这是否是市场对奥浦迈此次交易在用脚投票？需要指出的是，近年CRO赛道承压，奥浦迈与重组标的澎立生物双方均面临行业竞争加剧与盈利能力下滑压力，此次“弱弱联合”能否实现资源整合、突破行业周期桎梏，或仍有待观察。
近日，奥浦迈重组预案出炉，并于2月10日起复牌。
今年1月中旬，奥浦迈发布公告称，公司拟通过发行股份并支付现金的方式购买澎立生物医药技术（上海）股份有限公司（以下简称“澎立生物”）的控制权并同时募集配套资金。目前，标的资产的审计、评估工作尚未完成，交易价格尚未确定。
公司复牌后股价走势似乎一般。截止目前，公司股价为42.62元/股，较停牌前股价涨幅仅为9%左右。与重组股股价“连续涨停”模式相比，市场对奥浦迈此次重组交易反馈似乎较为冷淡。这是否是市场对公司此次交易在用脚投票？
重整标的PO折戟背后：募资必要性存疑？成长性待考
公司此次拟并购标的澎立生物则是国内最早聚焦于创新药的临床前药效学研究评价的公司之一，主要业务是为创新药企提供药效学和药代动力学研究评价以及药物发现等服务。目前，澎立生物主要收入来源仍是药物临床前CRO服务，占比约达70%。
需要指出的是，澎立生物曾于2023年3月于科创板申请上市，但次年2月撤回IPO材料。澎立生物此次IPO拟募集6亿元，其中1亿元用于补充流动性。
值得注意的是，澎立生物募投补流背后资产负债率并不高。2022年三季度末，其资产负债率不足30%。据招股书显示，截至报告期末，公司货币资金余额、交易性金融资产账面价值分别为4.01亿元及和5032.00万元，其他流动资产和其他非流动资产中，大额存单金额分别为1001.76万元和1.63亿元。至此，我们不解的是，公司账面资金如此宽裕，为何仍然募投补流，这是否有圈钱之嫌？
与此同时，澎立生物所处的CRO赛道近年受投融端遇冷及行业激烈竞争等影响，澎立生物未来业绩成长性或有待观察。
一方面，投融资规模短期承压，影响 Biotech 企业研发外包订单需求。
过去数年，高度活跃的投融资环境下如雨后春笋般出现的 Biotech 企业是公司所处药效学/药代动力学 CRO 市场规模快速增长的重要推动因素之一。根据 Frost&Sullivan 的统计数据，生物技术领域资本投资规模于 2017 年-2021 年实现了快速增长。 但自 2022 年起，投融资形势由过热转变为降温，投融资规模有所承压，Biotech 企业受到社会融资难度上升的影响，可能会在下一个高景气融资周期到来前收紧研发支出，对公司所处细分行业的外包订单需求增长将受到影响，进而拉低市场规模增长预期。
根据IT桔子，我国生物制药行业投融资事件发生较多，2013-2021年，生物制药行业热度不断上涨，投资事件和投资金额均处于波动上涨趋势，2021年达到顶峰，全年共发生了621起投融资事件，投资金额达1107.72亿元，2022年开始行业投融资热度开始消退，2022-2023年投融资事件逐年下降；截至2024年5月20日，2024生物制药行业融资事件已发生170起，投资金额为173.32亿元。
另一方面，医药企业研发投入增长放缓，导致研发外包需求放缓。
公司所处 CRO 行业作为提供医药研发外包服务的行业，其收入高度依赖于医药企业客户的研发投入。过去数年，得益于政策引导、海归创业、人才红利等多方利好，医药企业的研发投入一度快速增长，研发外包需求不断增强，CRO 行业显著受益，发展迅速。自 2022 年起，多方综合因素短期影响导致中国医药研发花费投入增长将有一定程度放缓，导致医药企业研发外包需求增速下降，进而短期内将对公司所处行业的市场规模增长产生不利影响。
与此同时，由于行业需求端承压，而供给端相关产能在加速释放，使得行业可能陷入增收不增利局面。
据悉，2018-2023年国内CRO企业数量增长超200%，大量企业涌入市场，导致整体产能增加。其中，头部企业产能扩张速度年均30%，远超行业需求增速15%。例如，药明康德2024年前三季度全球产能增加了18%，且有进一步扩产计划。值得注意的是，昭衍新药等同行毛利率近年大幅下降，价格战或进一步影响企业盈利能力。
事实上，澎立生物也出现了增收不增利的现象。重组预案显示，2022年至2024年前11个月，澎立生物分别实现营业收入2.56亿元、3.11亿元、2.74亿元，净利润5717.09万元、5688.57万元、3530.69万元。其中，2023年，澎立生物的营业收入同比增长21.35%，净利润同比微降5%。
并购能否1+1大于2？股价处于破发
据公开资料显示，奥浦迈是一家专门从事细胞培养产品与服务的高新技术企业，主营业务涉及细胞培养基产品和CDMO服务。2022年9月2日，奥浦迈登陆科创板，上市之前，奥浦迈业绩保持稳定增长，但上市次年奥浦迈业绩出现大变脸。
2023年，公司营收大幅下降超15%，盈利接近腰斩。2024年公司盈利持续承压。
奥浦迈发布的2024年业绩预告显示，公司预计2024年产品销售收入较2023年实现超过40%的增长，扣除上年同期因向客户转让培养基配方取得的1132.08万元收入的影响，产品销售收入增幅超过50%，这一显著的增幅主要得益于培养基产品的强劲销售表现，其中境外市场的收入增长尤为突出。
奥浦迈预计2024年的净利润为2033.22万元左右，与上年同期相比，将减少3370.63万元左右，同比减少62.37%左右；扣非净利润578.91万元左右，与上年同期相比，将减少2893.58万元左右，同比减少83.33%左右。因公司被取消高新技术企业资格，公司不再享受国家高新技术企业的相关优惠政策，所得税费用增加，同时叠加资产减值损失计提因素，对公司净利润产生较大影响。
对于此次交易是否协同，公司在重组预案中表示，本次交易完成后，上市公司与标的公司将把创新药研究开发与工艺生产良好结合，上市公司将通过标的公司在创新药尤其是大分子创新药领域的竞争优势，提升自身整体服务板块客户粘性、盈利能力以及带动培养基产品的销售潜力，进一步全链条跟随客户、跟随分子，由此上市公司“产品+服务”双轮驱动的发展格局将进一步完善，深化为生物医药客户提供一站式产品和服务的能力。上市公司的业务规模、盈利水平、服务客户能力、研发能力、资产质量等也将得到进一步的提升，核心竞争力和市场地位进一步凸显。
值得注意的是，公司股价仍处于破发状态。截止到2025-02-14，根据沪深交易所发布的最新规范股份减持行为细则，奥浦迈已破发，控股股东、实际控制人不得通过二级市场减持本公司股份。
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