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【导读】中外资机构热议关税政策及其对中美股市影响
中国基金报记者 郭玟君
【编者按】中国基金报每月初会邀请中外资金融机构的代表，分享他们对全球经济及重大事件的分析与评判。希望他们观点的碰撞，能对大家有所启发。
本期受邀嘉宾是：
工银国际首席经济学家 程实，东亚银行首席投资策略师 李振豪，渣打银行大中华及北亚首席经济师 丁爽，汇丰环球私人银行及财富管理中国首席投资总监 匡正，南方东英量化投资部主管 王毅。
特朗普关税政策对全球影响深远
美国经济“滞胀”风险提升
中国基金报：4月迎来了特朗普关税政策最为密集的落地，贸易壁垒将如何重塑全球产业链格局，对中国又有何影响？
王毅：关税问题对于全球贸易的整体影响将会是深远的，未来可能面对的是全球贸易整体需求下降、贸易成本上升、利润下滑等全球化全面逆转的问题。
贸易壁垒对所有国家来说都是负面的，缓解的方式可能来自区域性贸易协定和多边贸易协定。而全球产业不均衡的问题，根本原因是美元赤字的不可持续性，并非贸易协定可以解决的。
同时，市场期待中国出台更多国内刺激政策来应对关税带来的影响。
中国基金报：美联储是否会因通胀粘性推迟降息？
程实：美联储当前的首要任务是稳定市场的通胀预期，并在贸易政策不确定性仍然较高的背景下，保持政策和沟通的一致性。一旦劳动力市场因政策取向而出现实质性收紧迹象，美联储可能重新评估经济增长面临的风险，并考虑降息。
我们预计美联储最早将在2025年6月启动新一轮降息，全年或将降息两次，累计50个基点。
李振豪：美联储的利率决策将受制于通胀数据，对等关税的影响将是关键。
据3月美联储议息会议纪要，联邦公开市场委员会预期美国经济可能出现下滑，失业率与通胀同步上升。因此我们维持年内至少降息两次的预测，第三次则取决于降息两次后的经济数据。
王毅：通胀粘性可能导致美联储推迟降息计划。由于通胀压力和经济数据的冲突，后续降息进程可能会滞后，到2026年预计会进一步放缓。此外，美联储对关税冲击的“容忍”策略将难以持续。
中国基金报：美国政策将如何影响全球资金流向？
程实：若美国政策不确定性长期延续，可能进一步削弱市场信心，并加剧资本外流。近期美元指数的显著回落表明，全球资本正加速流向经济确定性更高的区域和市场。2025年以来，中国与欧洲相继出台积极举措以巩固经济发展。国际资本流向的变化已部分反映出这一趋势。而中国则凭借稳健且精准的财政调控手段，展现出更强的经济确定性。
李振豪：由于全球经济将可能受到特朗普关税政策影响，短期内资金将趋向避险，并流入防守性资产。
王毅：若美联储因通胀粘性推迟降息，美元可能保持强势，吸引资金流入美国市场，从而对新兴市场造成一定压力。同时，较高的利率水平也可能促使投资者更倾向于持有美元资产，而非其他货币计价的资产。
4月2日出台的所谓“对等关税”行政令，导致全球避险情绪迅速攀升，降息预期达到3次—4次。从目前美债的收益水平看，长期配置价值依然具有吸引力，而且叠加风险资产避险属性，可能会看到从风险资产转向避险资产的需求上升。
中国基金报：美国是否会陷入滞胀？
程实：美国经济当前可能处于早期滞胀的窗口期。尽管尚未形成系统性滞胀格局，但其内在逻辑已初现端倪，政策信号、通胀预期与资本流向的进一步演变值得高度关注。
一方面，美国经济已步入增速放缓的下行通道。与此同时，美国债务水平高企也将会进一步拖累财政和政府部门运作，若形成“债务-利率-增长”的负向循环，则会进一步拖累私人部门的投资和消费意愿。
另一方面，通胀表现仍具韧性。值得注意的是，市场对特朗普政府重启贸易保护主义与财政整顿政策的预期，进一步加剧了对未来经济表现的担忧。
历史经验表明，通胀预期对投资与消费决策具有重要前瞻性指引作用。消费信心走弱与通胀预期上升并存，已构成潜在滞胀风险的早期信号。
王毅：目前美国整体通胀水平受经济预期、通胀数据、货币政策困局、关税政策及他国反制措施等多方面因素干扰。滞涨的路径比之前的担忧更近了一步。
李振豪：至今美国出现滞胀的概率仍然偏低，至少当经济下滑时美联储大可以减息支持经济增长。
历史数据显示，一旦美国出现滞胀，全球股票将缺乏方向并非常波动，债券及黄金相对稳定，而且走势与股票背驰，突显其对冲风险的特性。
美国科技股遇到“天花板”
中国基金报：美股，尤其是美国科技股，当前估值是否合理？近期的下跌是短期回调还是长期拐点？
程实：标普500指数估值仍在历史高位。特朗普关税政策对经济造成负面影响，以及通胀未来潜在抬头的趋势，或迫使美国进入滞胀阶段，处在高位的美股或仍有更大的估值收缩空间。美股盈利预期也可能掉头向下，进一步加大美股下跌的幅度。
匡正：由于美国关税消息不断引发市场猜测，我们预计近期市场将持续波动。在美国股市回落之后，考虑到仍然脆弱的市场情绪，以及投资者有可能进一步分散配置到美国以外的市场，我们将美国股票观点下调到中性。
王毅：美股科技股头部企业已经到了相对合理甚至有吸引力的水平，但其他公司仍处于比较贵的区间。
近期回调是对年初DeepSeek的出现和AI产业投资不确定性的反应，也是对AI基础研发创新只出现在美国这一交易长期基础逻辑的调整。短期内，虽然实际业绩表现尚可，但并没有对美国科技股产生很强的支撑。美国科技股表现遇到了“天花板”，投资长期配置逻辑需要基于新的相对价值框架重新制定。
李振豪：科技股行业指数在近期大幅调整后，其估值已回归至近3年及5年平均值，或较去年水平相对合理。
政治变化料无阻全球对科技尤其是人工智能有关的需求，而且近期调整后其估值更吸引，我们中长线仍看好该行业走势。
中国宏观政策将加码
经济基本面将支持人民币汇率
中国基金报：二季度中国宏观政策是否会进一步加码？
程实：在外部不确定性仍存、内需回暖尚需巩固的背景下，政策层面大概率将继续出台更具针对性和前瞻性的举措，为实体经济提供持续、稳定的支撑，助力经济运行维持在合理区间。
丁爽：财政政策在2025年有望拉动GDP增长0.5个百分点—0.7个百分点，可以部分抵消高关税的影响。
王毅：市场依然期待有超预期的财政政策出台来推动经济走强，二季度市场关注的重点集中在地产和消费政策。
中国基金报：你对人民币中长期走势作何预测？
程实：中长期看，人民币汇率或将呈现双向波动、总体趋稳并略偏升的特征。随着中国经济基本面企稳回升、内需持续改善以及高质量发展稳步推进，市场信心有望持续回暖，为人民币汇率提供坚实支撑。
同时，国内货币政策预计将延续适度宽松基调，叠加主要海外央行进入宽松周期，有助于稳定跨境资本流动预期，减轻人民币汇率面临的外部贬值压力。
此外，金融市场进一步开放及人民币国际化进程的持续推进，也将强化人民币资产的全球吸引力。
王毅：今年人民币的走势比预期要稳定，美元指数经历了关税升值到关税贬值的敏感度转变，也代表了市场对于美国关税政策的态度转变。
从净息差的角度看，在美元迟迟不降息的情况下，人民币汇率依然承受一定压力。
丁爽：不应通过人民币贬值来抵销关税。一方面，中国出口竞争力强；另一方面，人民币贬值不仅对美元，还会对其他国家货币贬值，可能会造成更多贸易摩擦，并可能影响信心，引发资本外流和股市下行；而且，中国要建设金融强国，强大、国际化的货币是首要支柱。
中国股市仍有较大上升空间
“新质生产力”标的更具想象空间
中国基金报：DeepSeek的横空出世及AI的大规模应用，将如何影响中国科技产业，乃至整个中国经济的发展？
程实：以DeepSeek为代表的AI领军企业迅速崛起，以及AI的大规模应用，正在加速推动中国科技产业的创新升级，带动相关产业链协同发展，提振市场信心，并显著增强中国在全球科技领域的竞争力。
王毅：DeepSeek的出现是AI领域的一个颠覆性事件，为中国在AI科技前沿的发展打开了想象空间。它显著降低了AI模型开发和部署的成本，推动了更广泛的行业采用。AI技术的普及将带动整个产业链的发展，包括云平台、IDC（互联网数据中心）、AI编码和AI代理等领域。
目前看，AI尚未形成产业或利润来源，在中国和美国均处于投资阶段。但不可否认的是，中国回到科技迭代的前沿，对于中国科技产业发展和经济发展有着决定性的意义。
匡正：DeepSeek的突破带动了AI及创新在全球迅速发展，并提振了美国及科技行业以外的市场情绪。盈利增长正从AI推动者扩展至应用者，从科技行业扩展至其他行业。
中国基金报：中外机构纷纷开启对中国资产的重估，中国股市还能牛多久？哪些行业值得重点关注？
程实：中国股市即使经过本轮大幅上涨，估值较美股仍有明显优势。若从历史估值区间来看，中国股市未来仍有较大提升空间。
随着中国股市的风险情绪逐渐恢复，海内外资金在快速估值修复带动的全市场Beta行情之后，以传统行业股息收益为代表的指数回报或将会有所收敛，转而继续寻找个股层面的Alpha投资机会。
王毅：中国资产的重估可能集中在科技相关的行业，以恒生科技和创业板为主导的科技股重估，是比较符合科技迭代长期逻辑的标的。
中国基金报：近期，投资者偏好似乎从传统消费白马转向“新质生产力”标的，当前中国资产配置逻辑是否已发生质变？
王毅：在整体消费数据并没有特别超预期的条件下，“新质生产力”的标的无论从政策面的支持还是未来预期上都更具有想象空间。
程实：随着中国宏观经济的持续企稳向好，资金风险偏好提升，“新质生产力”主题及标的也获得了活跃资金的青睐，成为近期领涨市场的主力行业。人工智能、医药、半导体、汽车、工业、新型储能与新能源、消费等行业将会持续受到资金青睐。
但不同投资者的风险偏好和投资目标各异。部分追求稳健收益的资金，如社保基金、保险资金等，仍会配置一定比例传统蓝筹股。同时，外资对中国资产配置也较为多元，除关注新兴产业外，也看重传统行业龙头企业的价值。
校对：乔伊
制作：小茉
审核：木鱼
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