来源 | 深蓝财经
撰文 | 杨波
曾经的酒业黑马，舍得酒业的业绩，开始撑不住了！不但净利润暴跌，股价回撤也超78%。作为知名投资集团复星赋能的白酒黑马，复星仍在坚守中。不过，舍得酒业何时才能走出业绩泥潭呢？
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归母净利润大跌80%
3月22日，舍得酒业披露2024年财报，业绩出人意料。
具体来说，2024年度公司实现营业收入535，706.91万元，较上年同期减少24.41%；实现营业利润56，764.32万元，较上年同期减少75.34%；实现归属于上市公司股东的净利润34，577.45万元，较上年同期减少80.46%。
让投资者难以接受的是，2024年前个三季度，虽然盈利已经预警，但至少每个季度还能赚钱，但第四季度发生大额亏损。财报显示，第四季度净利润亏损3.23亿元，从而影响了总体净利润。
全年经营活动产生的现金流净额转负，为-7.07亿元。前面几年，经营活动现金流情况都很好。
全年加权平均净资产收益率从2022年的30.7%，2023年的25.76%跌至2024年的4.99%。反映了公司从股东回报层面，下滑很大。
此外，我们拆开来看。2024年营业成本18.47亿元，2023年为18.02亿元。在营业收入减少了17亿元的前提下，营业成本还增加了。
综合起来，从盈利能力来看，舍得酒业去年确实让投资者难以接受。
合同负债也是一个重要指标。
截止到2024年期末，舍得酒业合同负债金额1.64亿元，同比下降40%。合同负债下降通常反映了下游经销商动销不畅、库存较大、且面临资金压力，打款意愿不强，也是销售进一步放缓的重要信号。
公司的主要产品有超高端产品天子呼、舍不得、吞之乎等；高端产品藏品舍得 10 年、智慧舍得、品味舍得等；中端产品舍之道、沱牌曲酒、沱牌特曲、陶醉等；大众光瓶酒沱牌特级 T68 等。
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高毛利率“撑不住了”
过去几年，舍得酒业的毛利率很高。尤其是2021年，舍得酒业的中高档酒毛利率高达87.3%，超过了当时五粮液的84.95%。所以，很多人对舍得酒业的盈利能力，赞不绝口。
但从2024年财报来看，舍得酒的毛利率被“打下来了”。
全年分产品来看，中高档酒营业收入40.95亿元，同比-27.66%；毛利率76.15%，同比减少了7.1个百分点。普通酒6.93亿元，同比-23.44%；毛利率40%，同比减少9.24个百分点。
可以说，舍得酒业最赚钱的产品，毛利率全面承压。
从市场层面看，舍得酒业核心的“次高端”产品，受到市场影响较大，整个次高端产品线竞争激烈。
纵向来看，舍得酒业2017年至2023年，公司整体毛利率均超过72%；2021年2022年高峰时期，毛利率高达77%。但是2024年总体毛利率降至65.52%。所以从这个指标看，舍得酒业去年确实遇到了不小的困难。
随着毛利率一同被打下来的，还有股价；2021年舍得酒业股价曾高达261元/股（前复权），现在仅57.07元/股。3年多时间，股价缩水高达78%，无数投资者被深套。
从产销数据看，2024年生产量同比下降28.21%，销售量同比下降28.7%。同时库存量继续增加。
纵向看，舍得酒业2021年至2024年存货分别为27.94亿元、35.83亿元、44.24元、52.19亿元。舍得酒业期末流动资产才74.37亿元，相当于存货占比已经达到70%的水平。
存货周转天数从2022年850.86天，提高到2024年的939.7天。
从这些指标来看，舍得酒业的库存确实是一个问题。公司的战略是“老酒”战略，因此库存量增加有一定的合理性。但是过快的库存增加，势必让公司资金进一步承压。
正如舍得酒业在财报中表示，2024年白酒行业整体仍处于“调整期”，产品销售承压，特别是次高端产品消费需求仍“待恢复”。因此，公司主动实施“控量挺价”策略，帮助经销商提升动销，消化渠道库存，同时加大产品升级力度，提高品牌建设的市场投入。综合起来，导致业绩下滑。
3
继续扩产能，长期借款暴涨995%
销量下滑的同时，舍得酒业的产能扩张还在持续。
2022年，舍得酒业曾抛出一份增产扩能方案。舍得酒业计划总投资70.54亿元用于扩张产能、建设办公区、酒业文旅区等项目，工期5年。项目建成后，将新增年产原酒约6万吨，新增原酒储能约34.25万吨，年新增制曲产能约5万吨。
当年，正值舍得酒业老酒战略风生水起之时，不曾想到近两年市场行情急转直下。
推进上述项目，自然占用了不少资金。财报披露，2024年公司为上述项目投资了11.41亿元，累计为项目投资了16.57亿元。如果项目不打折扣，后续还需要继续投入约54亿元。
此前，公司还有一个酿酒配套工程技改项目，计划总投资18.9亿元。截止到2024年，已经累计投入7.75亿元。此前还有一个小项目，进度已经超过97%，后续花钱不多。
综合下来，上面3个在建的大项目，总投资约94.37亿元。合计一下，后续可能还需要投入约64.78亿元！
这么大规模的投入，又遭遇2024年经营性现金流转负，这对于舍得酒业的资金压力，将是一个不小的考验。
从财报中我们可以看到，舍得酒业应付账款同比暴增80%，达到11.82亿元，主要是设备和工程款。
同时，公司长期借款暴增近10倍（994.82%），从2023年底的3940.69万元暴增到4.31亿元。借这么钱，主要原因也是扩产项目建设导致的！
种种迹象表明，舍得酒业正面临资金链紧张。
但是，舍得酒业的投资没有停。3月14日，舍得酒业公告将出资5.88亿元参与控股股东及一家非关联方打造的舍得酒旅融合项目。酒旅项目内部收益率约8.5%，回报期11.47年；文旅类项目，回报一般都具有很大的不确定性。
在目前的这种情况下，舍得酒业可能需要考虑产能消化、资金占用，投资回报等新的问题了。
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结语
2020年12月31日，复星旗下豫园股份以45.3亿元的金额拿下沱牌舍得集团70%股权，从而间接控制了上市公司舍得酒业，实际控制人也变更为复星系掌门人郭广昌。复星入主后，舍得酒业的确也迎来了发展的风口，老酒战略也卓有成效。
此前，复星集团一度遭遇资金压力。市场曾一度热传复星将减持舍得集团股份。但是直到今天，在最难的时间，复星也没有减持过。
作为股东方，复星及其关联公司2024年采购了3334万元舍得酒业产品，2023年为5843万元。 看来， “地主家也没有余粮了”。
作为川酒金花之一，舍得酒业当前面临的困境也是多方面的，公司能否挺过目前的难关，你们认为呢？
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