来源：紫金天风期货研究所
【20250324】玉米：供给上量 盘面承压
观点小结
核心观点：中性 据最新海关数据显示，2月乌克兰成为我国最大玉米进口供应国，从乌克兰进口4.9万吨玉米，占到当月进口总量的61%。上周巴西玉米主产区气温较往年变化不大，中东部地区降水较往年偏少，南部地区降水偏少；NOAA预计，巴西玉米主产州未来6-10日气温依旧偏高，巴西南里奥格兰德州降水偏多，巴西中南部玉米主产州马托格罗索州、帕拉纳州降水偏多。巴西一茬玉米播种进度100%，与去年持平，收获进度38.5%，略快于去年。二茬玉米播种进度90.4%，慢于去年。
上周玉米价格上涨后逐步趋稳。截至3月21日，全国玉米周度均价2268元/吨，环比上涨25元/吨。分地区来看，东北玉米价格偏强，东北深加工企业仍提价收购叠加中储粮收购，支撑市场心态。华北玉米价格震荡偏强，贸易商部分出库，有效供应和下游需求维持动态平衡。饲料企业开始使用小麦，尚未有大范围替代效应。销区玉米价格震荡偏弱，盘面趋弱，且现货成交乏力，贸易商报价心态弱。
上周猪价先跌后涨，周度重心偏强态势。供应端，随标肥价差收窄，养户大猪出栏意向增加，但市场整体供应占比仍旧有限，市场情况一般，暂未有所较大驱动；需求端，屠宰企业收购难度较低，且当前市场持续恢复，企业有意提升企业开工；冻品市场需求维持疲软态势，冻品出库依旧缓慢。本周重点关注二育入场情况、规模场月度计划完成进度及终端需求变化情况。深加工方面，玉米淀粉加工利润有所回落。玉米淀粉企业开机率环比下降，玉米消耗量环比下降。后续重点关注深加工企业利润变化情况及开机变化情况。
综合来看：上周玉米主力合约呈现震荡下行走势。一方面，东北产区气温回升，地趴粮集中上量，供应阶段性宽松；另一方面，价格涨至高点，一部分贸易商和农户选择卖粮，盘面有一定程度的卖压；但当前随着余粮的逐步减少，玉米现货难以大幅落价。下周需重点关注深加工企业收购价格变化，关注后续基层售粮进度、东北地区天气变化等情况。
产地情况：中性 据最新海关数据显示，2月乌克兰成为我国最大玉米进口供应国，从乌克兰进口4.9万吨玉米，占到当月进口总量的61%。上周巴西玉米主产区气温较往年变化不大，中东部地区降水较往年偏少，南部地区降水偏少；NOAA预计，巴西玉米主产州未来6-10日气温依旧偏高，巴西南里奥格兰德州降水偏多，巴西中南部玉米主产州马托格罗索州、帕拉纳州降水偏多。巴西一茬玉米播种进度100%，与去年持平，收获进度38.5%，略快于去年。二茬玉米播种进度90.4%，慢于去年。
国内供给：中性 上周玉米价格上涨后逐步趋稳。截至3月21日，全国玉米周度均价2268元/吨，环比上涨25元/吨。分地区来看，东北玉米价格偏强，东北深加工企业仍提价收购叠加中储粮收购，支撑市场心态。华北玉米价格震荡偏强，贸易商部分出库，有效供应和下游需求维持动态平衡。饲料企业开始使用小麦，尚未有大范围替代效应。销区玉米价格震荡偏弱，盘面趋弱，且现货成交乏力，贸易商报价心态弱。
饲用需求：中性 上周猪价先跌后涨，周度重心偏强态势。供应端，随标肥价差收窄，养户大猪出栏意向增加，但市场整体供应占比仍旧有限，市场情况一般，暂未有所较大驱动；需求端，屠宰企业收购难度较低，且当前市场持续恢复，企业有意提升企业开工；冻品市场需求维持疲软态势，冻品出库依旧缓慢。本周重点关注二育入场情况、规模场月度计划完成进度及终端需求变化情况。
深加工需求：中性 深加工方面，玉米淀粉加工利润有所回落。玉米淀粉企业开机率环比下降，玉米消耗量环比下降。后续重点关注深加工企业利润变化情况及开机变化情况。
替代品情况：偏空 替代品方面，小麦玉米价差173元/吨，玉麦价差小于200元/吨，小麦有逐步替代玉米的势头。
天气情况：中性 预计未来10天，24-29日，内蒙古、河北北部、吉林西部、黑龙江等地有大风沙尘、降温雨雪天气，设施农业和畜牧业有风灾和低温冷害风险。
国外产地情况
美国：美玉米出口情况
3月21日当周，美国2024/2025年度玉米出口净销售为149.7万吨，前一周为96.7万吨，环比增加53万吨；美玉米出口量总量3137.8万吨，未交割销售量2065.3万吨。
美国：美玉米出口我国情况
3月21日当周，美国2024/2025年度玉米出口装船168.7万吨，前一周为186.3万吨；美国对中国（大陆地区）装船玉米0万吨，上一周对中国装船为0万吨，环比持平，累计对中国销售量3.2万吨。
美国：美玉米基金净多减少
截止3月21日当周，美玉米多头持仓25.85万手，环比上周减少5.31万手；空头持仓11.20万手，环比上周增加2.02万手。
截止3月21日当周，净多持仓为13.24万手，环比上周减少7.44万手，做多意愿有所减弱。当周CBOT玉米主力合约价格最低价455.25美分/蒲式耳，最高价470.25美分/蒲式耳。
巴西：玉米主产区预计下周高温多雨
3月21日当周，巴西玉米主产区气温较往年变化不大，中东部地区降水较往年偏少，南部地区降水偏少；NOAA预计，巴西玉米主产州未来6-10日气温依旧偏高，巴西南里奥格兰德州降水偏多，巴西中南部玉米主产州马托格罗索州、帕拉纳州降水偏多。
巴西：二茬玉米播种偏慢
截至3月21日当周，2024-2025作物年度一茬玉米播种进度100%，与去年持平，收获进度38.5%，略快于去年。二茬玉米播种进度90.4%，慢于去年。
按GO、PI、TO、SP、MG、MA、MS、MT和PR等州播种总面积加权的全国平均水平来看，新作一茬玉米生长发育阶段占比5.5%，开花部分8.2%，灌浆阶段占比18.8%，成熟部分占比27.4%。二茬玉米生长发育阶段占比39.9%，发芽阶段占比14.7%，开花部分1.6%。
巴西：玉米周度出口环比减少
据巴西Anec最新预估，3月16日-3月22日期间，巴西玉米出口量为9.54万吨，上周为15.49万吨，环比减少5.95万吨。
截止3月21日，据巴西Anec最新预估，巴西玉米出口预计在3月份达到41.34万吨，去年同月为14.05万吨，同比增加27.28万吨。
截止当周，巴西玉米2025年1-2月累计出口443.7万吨，相比去年同期出口423.1万吨，增加20.6万吨，增幅4.86%。
进口成本：美西玉米进口略有优势
截至3月21日，下半年我国配额内进口巴西玉米7月船期到港成本在2048元/吨左右，美湾玉米4月船期到港成本2113元/吨左右；美西玉米4月船期到港成本2069元/吨左右；蛇口港散粮成交价为2310元/吨，美西进口玉米略有优势。
总体进口情况：进口数量骤减
中国2月玉米进口量为8万吨，同比暴跌97%。1-2月玉米进口量共计18万吨，同比暴跌约97%。
2月乌克兰成为我国最大玉米供应国，从乌克兰进口4.9万吨玉米，占到当月进口总量的61%。俄罗斯是当月第二大供应国，2月从俄罗斯进口玉米2万吨。2月中国没有订购巴西玉米。1-2月玉米进口量共计18万吨，其中从俄罗斯进口玉米5万吨，占比28.4%：乌克兰进口4.9万吨，占比27.6%；缅甸进口4.2万吨，占比23.6%；巴西进口2.6万吨，占比14.5%。
国内供需情况
天气：关注大风降温天气
截止3月21日当周，中东部大部农区平均气温接近常年同期或偏高1-2℃，其中内蒙古中东部、华北东部等地偏高2-6℃。西南地区中部和西南部、西藏东部大部降水量有10-50毫米，全国其余大部地区降水量不足10毫米或无降水。上周，北方农区温高光足，利于冬小麦返青起身和拔节生长，利于玉米物流运输。
预计未来10天，24-29日，内蒙古、河北北部、吉林西部、黑龙江等地有大风沙尘、降温雨雪天气，设施农业和畜牧业有风灾和低温冷害风险。
港口库存：北港库存环比增加
截止3月21日当周，北方四港玉米库存共计507.6万吨，周环比增加1.8万吨。
上周港口玉米价格偏弱运行。南北港口倒挂加深，贸易商发运积极性不高，港口装船需求较前期减少，多为前期合同订单。
港口库存：广东港玉米库存环比增加
截至3月21日当周，广东港内外贸玉米库存共计200.1万吨，环比上周194万吨，增加6.1万吨。其中，广东港内贸玉米库存共计189万吨，较上周增加2.70万吨；外贸库存11.1万吨，较上周增加3.30万吨。
饲用需求：养殖利润窄幅调整
截止3月21日当周，全国生猪出栏均价为14.57 元/公斤，较上周价格上涨0.06 元/公斤，环比上涨0.41%，同比下降1.15%。养殖利润方面，自繁自养养殖利润为49.22元/头，外购仔猪利润-42.39元/头，养殖利润窄幅调整。
上周猪价先跌后涨，周度重心偏强态势。供应端，随标肥价差收窄，养户大猪出栏意向增加，但市场整体供应占比仍旧有限，市场情况一般，暂未有所较大驱动；需求端，屠宰企业收购难度较低，且当前市场持续恢复，企业有意提升企业开工；冻品市场需求维持疲软态势，冻品出库依旧缓慢。本周重点关注二育入场情况、规模场月度计划完成进度及终端需求变化情况。
饲用需求：禽类养殖利润情况
截止3月21日当周，毛鸡周度养殖利润0.13元/只，较上周-0.51元/只，上涨0.64元/只。蛋鸡周度养殖利润为2.76元/只，较上周下降1.21元/只。
上周，养殖环节开始扭亏为盈。最主要原因是毛鸡价格涨到了春节后的高点，周内成交均价为3.60元/斤，饲料价格也开始出现局部回调。蛋鸡方面，上周蛋价先跌后涨，上半周市场走货不快，局部余货压力增加，蛋价承压下跌。随之价格触底后，贸易商抄底情绪渐显。但终端需求跟进有限，蛋价小幅反弹。由于上周鸡蛋周均价环比下跌，故蛋鸡利润同步缩减。
饲料企业库存：库存天数环比上升
截止3月21日当周，样本饲料企业玉米平均库存32.96天，较上周增加0.73 天，环比上涨2.26%，同比上涨 9.47%。
工业需求：玉米淀粉企业加工利润下行
截止3月21日当周，吉林玉米淀粉深加工利润为-62元/吨，较上周下降37元/吨，山东玉米淀粉深加工利润为-94元/吨，较上周下降12元/吨；黑龙江玉米淀粉深加工利润为-43元/吨，较上周下降31元/吨。河北玉米淀粉深加工利润为-36元/吨，环比下降23元/吨。
整体来看，随着售粮进度的推进，玉米供给阶段性减少，玉米价格止跌回升，成本端价格上升对加工利润有所压制。
工业需求：深加工企业开机率环比下降
截止3月21日当周，企业淀粉开机率为64.95%，较上周降低1.2%。
工业需求：深加工企业消费量环比下降
截止3月21日当周，全国126家主要玉米深加工企业共消耗玉米127.36万吨，环比上周减少2.00万吨。其中，玉米淀粉加工企业消耗玉米67.69万吨，环比上周减少0.51万吨；氨基酸企业消耗21.37万吨，环比上周持平；酒精企业消耗38.30万吨，环比上周减少1.49万吨。
工业需求：深加工企业玉米库存环比增加
截止3月21日当周，96家深加工企业玉米库存量496.5万吨，增幅0.42%，同比下降6.21%。
上周全国深加工企业玉米库存水平窄幅上调。分地区来看，东北深加工企业库存整体继续消耗，虽然贸易商出货增加，但大部分粮源外流为主，深加工企业到货量一般。整体来看，深加工企业玉米库存已经低于去年同期水平。
工业需求：下游深加工晨间到车量环比减少
截止3月21日当周，山东深加工到车量累计3094辆，环比上周3488辆，减少361辆，降幅13.20%。
上周深加工门前到车数量环比下降，原因在于粮源经过前期消耗，客观上余粮进一步减少，基层粮源所剩不多。后续重点关注深加工企业利润变化情况和收购价格情况。
淀粉需求：玉米淀粉及副产品价格情况
截止3月21日当周，玉米淀粉价格2823元/吨，环比-10；玉米胚芽粕价格1420元/吨，环比-20；玉米蛋白粉价格4020元/吨，环比-90；玉米麸皮价格840元/吨，环比持平。
上周市场成交稍显好转，下游逢低补库但是拿货量不大，多维持刚需，大多深加工企业库存仍在累积，企业库存及销售压力仍存。
淀粉需求：玉米淀粉下游开机率情况
截止3月21日当周，F55果葡糖浆开机率在53.99%，开工较上周增加2.37个百分点，整体来看，果葡糖浆低位开工震荡，前期停机企业复产；麦芽糖浆开工率为56.15%，环比上周下滑0.17个百分点，市场开工基本恢复正常，终端需求不佳，企业有限产情况；瓦楞纸开机率64.19%，环比上周降低0.17%；箱板纸开工率66.69%，环比上周升高0.63%。
基差情况：玉米现货价格及基差走势
截至3月21日， 玉米现货平均价报2265元/吨，玉米基差报-60元/吨。
基差方面，上周玉米基差震荡上行。玉米现货端价格涨幅较大；盘面端，玉米主力合约维持震荡偏弱走势；故基差震荡上行。预计后续盘面继续维持高位震荡走势，基差或维持震荡运行。
价差情况：玉米价差情况
截止3月21日当周，玉米期货价差结构为2505贴水2509。
9月是传统玉米青黄不接时期，供需压力较小，且需求处于转好的关键点，故价格表现相较5月较为强势，故2505贴水2509。预计后期月差在接近前高位置或仍会遇阻下行。
替代品情况：玉麦价差小幅走扩
截至3月21日，小麦市场均价2438元/吨，玉米市场均价2265元/吨，小麦玉米价差173元/吨，较上周上涨2元/吨，玉麦价差小于200元/吨，小麦有逐步替代玉米的势头。
上周小麦价格先涨后落，市场购销谨慎。基层余粮减少，贸易商惜售情绪升温，市场流通粮源偏紧。政策性小麦投放量环比增加，但成交溢价明显，反映市场对优质粮源的争夺加剧。玉米价格反弹推动饲料企业询价增加，但大规模替代尚未形成，对需求拉动有限。
海关数据显示，1-2月小麦进口量总计为9.3万吨，同比暴跌约96%。前两个月小麦进口来源国主要有：加拿大进口4.8万吨，占比52%：澳大利亚进口3.4万吨，占比37%；俄罗斯进口6362吨，占比6.9%：哈萨克斯坦居第四位进口3710吨，占比约4%。
平衡表：新作产量预计下调 进口量同比下调
截至3月21日，玉米平衡表与上月调整不大，依旧维持新作产量下调预期，下降幅度约为760万吨左右，另外随着进口玉米政策收紧，预估新季玉米进口量将有300万吨的下调，总体供需维持紧平衡状态，期末库存相比去年有明显减少但依旧维持宽松预期。
作者：聂波
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