来源：紫金天风期货研究所
【20250313】【天然橡胶二季报】2025年供应有增，供需差仍倒挂
观点小结
全球供应
泰国：2024年原料产出受到极端天气影响，整体产出偏少。成本上涨，泰国国内汽车市场需求萎缩，轮胎厂产量大幅下滑。
印尼：胶园老化，经过一年高价原料的刺激，或存在部分小胶园复割。2025年，印尼出口量较2024年或有所抬升。
越南：2024年受到极端天气扰动（台风），本土供应减少，原料依赖进口程度增加。2025年，越南出口量较2024年或有所抬升。
科特迪瓦：2024年上半年受高温干旱影响，产量不及预期。下半年价格抬升，出口数据出现明显回补。
全球需求
中国：2024年，海南浓乳利润好，2024年浓乳产量多。轮胎行业橡胶消费量同比增加0.8%。2025年，轮胎行业消费仍有增长空间。
海外：印度2025年进口增量有限，本土消费维持。欧盟、美国2024年出口、消费双增，2025年预计维持。日本2024年消费较差，2025年恐难有起色。
价格走势判断
长期结构：据ANRPC评估，2024年供需差倒挂。我们预期2025年供需差仍倒挂，但相较2024年倒挂情况有所缓解。
短期矛盾：RU主力价格在3-4月呈现明显下跌趋势；5月价格小幅反弹，6-8月产区天气成为影响价格的主导因素；9-12月去库，价格呈现明显上涨趋势。
行情回顾
行情回顾
供应：2025年供应有增
泰国：囤货行为可能存在，但体量不大
2024年，在高价的刺激下，即便极端天气频频发生，泰国橡胶生产指数整体也较2023年偏高。
2025年1月，泰国橡胶生产指数较往年偏低。
2024年1-12月泰国天然橡胶及混合胶累计出口折干394万吨，同比-2.3%。
2024年1-12月泰国乳胶累计出口折干41万吨，同比-12.2%。泰国85%以上的天然橡胶及混合胶通过出口流向其他国家，胶乳难以保存，极端天气频频发生，影响了2024年胶水的产出。
那么泰国橡胶生产指数整体为什么较2023年偏高？——杯胶原料囤货行为存在，但体量不大。
不难得出，2024年原料产出受到极端天气影响，整体产出偏少，但上游加工厂有囤积原料的习惯，导致2024年深色胶出口勉强维持。
泰国：成本抬升，泰国汽车市场需求萎缩
2024年1-12月泰国乘用车轮胎产量累计产量6000万条，同比-4.1%。
2024年1-12月泰国商用车轮胎产量累计产量1157万条，同比-12.6%。
不难得出，原料供应短缺和成本上涨的直接压力，叠加泰国国内汽车市场需求萎缩，轮胎厂订单显著下滑，导致2024年泰国乘用车轮胎、商用车轮胎产量大幅下滑。
作为橡胶消费大国之一，泰国本土对橡胶的消费减少，减少的部分弥补了一部分出口的缺口。
印尼：胶园老化，产出逐年下滑
2024年1-12月印尼天然橡胶及混合胶出口折干164万吨，同比-7.3%。
2025年1-2月，印尼天然橡胶及混合胶出口折干30万吨，同比+12.4%。
经过一年高价原料的刺激，或存在部分小胶园复割，榨取胶树剩余价值。我们预估，2025年，印尼天然橡胶及混合胶出口量较2024年或有所抬升。
越南：天气扰动，原料依赖进口程度增加
2024年1-12月越南天然橡胶及混合胶出口折干185万吨，同比-12.0%；2024年1-12月越南天然橡胶及混合胶进口折干134万吨，同比+3.5%。
2024年1-12月越南天然橡胶及混合胶净出口折干52万吨，同比-36.7%。
2024年1-12月越南乳胶出口折干19万吨，同比+25.3%。
2025年1月，越南天然橡胶及混合胶出口折干15万吨，同比-25.3%。
越南2024年受到极端天气扰动（台风），本土供应减少，原料依赖进口程度增加，但乳胶利润好，乳胶出口量增加。我们预估，2025年，越南天然橡胶及混合胶出口量较2024年或有所抬升。
非洲：出口增加，但不及预期
2024年1-12月非洲五地（科特迪瓦、加纳、利比里亚、尼日利亚、喀麦隆）天然橡胶及混合胶出口折干183万吨，同比+8.5%。
2025年1月，非洲五地天然橡胶及混合胶出口折干18万吨，同比+27.3%。
2024年，科特迪瓦上半年受高温干旱影响，产量不及预期。下半年价格抬升，出口数据出现明显回补。全年来看，出口增加，但不及预期。
消费：海外有增，增量不及去年
中国：浅色系进口大幅减少
2024年1-12月中国橡胶（包括天然橡胶和混合橡胶）累计进口量为542万吨，同比大幅下降23.5%，处于历史偏低位置。
浅色胶进口情况：2024年1-12月中国乳胶累计进口量为46万吨，同比大幅下降30.4%；烟片胶累计进口量为17万吨，同比大幅下降22.2%。
深色胶进口情况：2024年1-12月中国深色胶进口469万吨，同比大幅下降22.7%，但与2022年进口数量相差不大。
中国：浅色系进入消费淡季，24年全乳产量减少
2024年3-4季度，下游橡胶手套、发泡产品订单较好，下游加工厂利润较好，但成品调价受阻。
2025年1季度，手套厂成品库存基本处于相对低位状态，节后新增订单量同比明显下滑。发泡厂年后订单销售表现平淡，成品累库情况凸显。
2024年，海南浓乳生产利润较好，且浓乳-RU01价差持续走缩，预计2024年浓乳产量多于2023年，但全乳产量少于2023年。
中国：2025年，轮胎行业消费仍有增长空间
2024年1-12月中国半钢轮胎累计产量同比增加7.1%，中国全钢轮胎累计产量同比减少3.6%，轮胎行业橡胶消费量比去年增加0.8%。
2025年1-2月，中国半钢轮胎产量同比减少2.0%，中国全钢轮胎产量同比减少2.7%。
2024年1-12月中国半钢轮胎累计出口同比增加14.7%，中国全钢轮胎累计出口同比增加2.5%。
印度：2025年进口增量有限，本土消费维持
2024年1-11月印度天然橡胶累计进口量54万吨，同比增加25.2%，印度杯胶原料累计进口量48万吨，同比增加24.0%，印度标胶累计进口量5万吨，同比增加50.7%。
2024年1-11月印度天然橡胶累计消费量128万吨，同比减少0.8%。
印度拥有62家轮胎工厂，年产能约为2.3亿条。2024年1-11月印度胎企天然橡胶累计消费量88万吨，同比增加0.5%。
欧盟：2024年出口、消费双增，2025年能否维持？
2024年1-12月欧盟天然橡胶累计进口量116万吨，同比增加16.6%。
其中，标胶累计进口量99万吨，同比增加19.6%。
2024年，欧盟轮胎行业橡胶消费增量显著，得益于欧盟汽车市场恢复。欧洲拥有94家轮胎工厂，米其林、马牌和倍耐力等欧洲头部企业在欧洲的产能占据主导地位。2024年1-12月，欧盟半钢轮胎累计进口量同比增加16.9%，全钢轮胎累计进口量同比增加19.2%；欧盟半钢轮胎累计出口量同比增加29.0%，全钢轮胎累计出口量同比增加2.7%。
美国：2024年消费增量显著，2025年能否维持？
2024年1-12月美国天然橡胶累计进口量88万吨，同比增加5.7%。
2024年，美国轮胎行业橡胶消费增量显著，得益于美国新房市场的恢复。美国有38家轮胎工厂，占全球工厂总数的14%，主要企业包括固特异等。2024年1-12月，美国半钢轮胎累计进口量同比增加2.1%，全钢轮胎累计进口量同比增加18.3%；美国半钢轮胎累计出口量同比减少1.3%，全钢轮胎累计出口量同比增加5.7%。
日本：2024年消费较差，2025年恐难有起色
2024年1-12月日本天然橡胶累计进口量88万吨，同比增加3.0%。
2024年，日本轮胎行业橡胶消费较差，2025年恐难有起色。2024年1-12月，日本半钢轮胎累计出口量同比增加1.7%，全钢轮胎累计出口量同比减少4.8%；日本乘用车轮胎累计产量同比减少6.1%，商用车轮胎累计产量同比减少5.6%。
中国：补库周期将至未至
中国：补库周期将至未至
干胶库存情况：截至2024年3月7日，中国天然橡胶干胶库存136.9万吨，环比增加0.4%。处于历史偏低位置。从2024年11月进入此轮补库周期算起，干胶社会库存共计累库25.7万吨。
青岛干胶库存情况：截至2024年3月7日，青岛干胶库存58.9万吨，环比增加0.7%。处于历史偏低位置。从2024年10月进入此轮补库周期算起，干胶社会库存共计累库18.6万吨。
中国：主力价格较库存先行
干胶库存季节性：近6年数据来看，中国干胶库存在2-4月达到高位，4-7月呈现明显去库，8-11月达到低位，11-次年2月呈现明显累库。
RU主力价格季节性：近6年数据来看，RU主力价格变动趋势较库存先行。3-4月市场对累库的预期，使得主力价格呈现明显下跌趋势；8-10月市场对去库的预期，使得主力价格呈现明显上涨趋势。
对后市的一些看法
单边：2025年供需差仍倒挂，短期矛盾不容忽视
长期结构：据ANRPC评估，2024年供需差倒挂。我们预期2025年供应有增，增幅为近5年最高水平，需求海外有增，增量不及去年，增幅为近5年均值水平。预测结果显示2025年供需差仍倒挂，但相较2024年倒挂情况有所缓解，全球库存继续缓慢去库。
季节性问题（短期矛盾）：近6年数据来看，RU主力价格在3-4月呈现明显下跌趋势，停割期社会库存累库，套利盘获利；5月价格小幅反弹，6-8月产区天气成为影响价格的主导因素；9-12月去库，价格呈现明显上涨趋势。
作者：王琪瑶
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