专题：周六福二次赴港五战IPO：实控人兄弟八年瓜分超四成净利润
每经记者 王帆 每经编辑 张海妮
你是不是总是对周大福、六福、周六福傻傻分不清？又疑惑为什么很多珠宝品牌都姓周？
日前，周六福在港交所更新招股材料，继续其IPO（首次公开募股）之旅。以2023年黄金珠宝产品的收入计，周六福排名第十。与大部分周字头的珠宝品牌不同，周六福老板实际上不姓周，创始人为李伟柱、李伟蓬兄弟，企业带有明显的家族属性。
金价上涨，抑制了消费情绪，黄金珠宝品牌近一年的日子并不好过，周六福也不能幸免。《每日经济新闻》记者研究招股书（申报稿）发现，周六福2024年的营业收入增长至57.18亿元，但营收增长主要来自金价上涨的驱动，而非销量增长；2024年净关店254家，整体毛利率也有所下滑。
周六福的招股书（申报稿）也揭开国内黄金珠宝行业的生意惯例——品牌企业不只卖珠宝，还给自己的品牌明码标价，很多时候是作为上游供应商与下游加盟商的“中介”，后两者直接交易，而品牌在中间收取“贴标”费用，活脱脱一个“品牌包租公”。
“现在珠宝业内，大部分品牌是渠道品牌，而不是真正的商业品牌。这些品牌自身没有溢价能力，只是给上下游提供一个渠道，做到门店数量多、品牌统一、消费者认可就可以了。”黄金珠宝分析师张栋向《每日经济新闻》记者表示。
周六福是个IPO“老兵”。它曾在2019年和2022年两度闯关A股IPO未果，去年6月转战港股后，因为招股书（申报稿）失效，本次更新资料后再次递表。
在招股书（申报稿）中，周六福援引弗若斯特沙利文的资料称，以2023年黄金珠宝产品的收入计，公司在中国所有黄金珠宝公司中排名第十。若以截至2023年年末的中国门店数目计，周六福在中国珠宝品牌中排名第四。
近三年，周六福业绩突飞猛进，收入由2022年的31.02亿元增至2024年的57.18亿元，年复合增长率为35.8%；净利润由2022年的5.75亿元增至2024年的7.06亿元，年复合增长率为10.8%。
《每日经济新闻》记者研究发现，相比成立于1929年的周大福、1991年的六福，2004年诞生的周六福是“小弟”，也因名字与前两者的相似性，常陷入“山寨”争议。
在中国的知名黄金珠宝品牌中，周大福的创始人周至元、周生生的总经理周永成、周大生的董事长周宗文，都姓周；但翻开周大福的招股材料，同样是周字头的周六福，其创始人是两兄弟——李伟柱和李伟蓬，原来周六福老板不姓周。
2004年4月，李伟蓬与独立第三方成立周六福的前身——深圳市周天福珠宝首饰有限公司。一年后，李伟蓬的弟弟李伟柱受让该公司50%股权，两兄弟各持股一半，2012年该公司更名为周六福。
如今，作为创始人的两兄弟在公司仍拥有绝对的控制权。招股书（申报稿）显示，截至最后实际可行日期，李伟柱拥有及有权行使公司约66.72%的投票权，李伟蓬持有及有权行使公司约26.97%的投票权。李伟柱、李伟蓬以及多个由两人控制的主体，合计有权行使公司约93.70%的投票权，构成控股股东集团。
《每日经济新闻》记者注意到，周六福创始人两兄弟不仅高度集权，公司也带有明显的家族企业色彩。在董事会的5名非独立董事中，仅有1位不是李氏家族成员。其中，李伟柱担任公司董事长，李伟蓬担任副董事长，李伟柱的配偶钟映琴担任非执行董事，李伟柱的妻弟（即钟映琴的弟弟）钟锡鹏担任执行董事、副总经理。
值得一提的是，周六福本次港股IPO，上演了一出先分红再上市募资的套路。招股书（申报稿）显示，公司在2023年宣派股息3亿元；2024年3月宣派股息3.48亿元，已于2024年4月悉数支付；2024年5月宣派股息2.97亿元，有关股息已于2024年悉数派付。作为控股股东，李家两兄弟想必拿到了大部分的分红款。
《每日经济新闻》记者研究发现，国内黄金珠宝企业普遍采取加盟模式。而周六福在行业中属于加盟比例较高的品牌。
截至2024年年末，周六福4129家门店中有4038家加盟店，加盟门店占比高达97.8%。记者选取门店数量多于周六福的同行上市企业周大福、老凤祥、周大生，以及门店数略低于周六福的中国黄金为例，发现除了周大福同期的加盟店比例约为77%外，其余几家企业均超过90%。
3月13日，张栋向《每日经济新闻》记者分析称：“直营店多的品牌，其盈利能力并不好。因为直营店的垂直管理比较死板，灵活性差，而加盟商可以随时根据市场情况进行调节，应变能力更好。因此大多数直营店的回报要低于加盟店，这也是为什么珠宝行业加盟比例高的原因。”
不过，2024年金价飞涨，抑制了消费情绪，作为主要渠道的加盟店首当其冲。
2024年周六福全年净减少254家门店，其中减少的以加盟店为主（净减少250家）。周六福指出，门店减少除了加盟商自愿终止合作、未能重续租赁协议等原因外，2024年更多加盟店关闭是因市场状况所致，尤其是2024年黄金价格急速飙升，终端消费者在作出购买决定时更为谨慎，导致对黄金产品的需求暂时减少，因此部分加盟商决定关闭门店。
从销量上看，周六福三大渠道——加盟渠道（特指向加盟商批发）、直营店、线上渠道在2024年的黄金珠宝销量中，仅线上渠道保持增长，而加盟渠道的销量从4004.8公斤下降至3788.5公斤，自营店销量从808.8公斤下降至624.1公斤，这意味着两个线下渠道合计比上年少卖了401公斤黄金珠宝（不包括按件销售的产品）。
如此看来，周六福2024年的业绩上涨，更大程度上来自销售单价的驱动，而非销量。公司称，收入由2023年的51.5亿元增加至2024年的57.18亿元，主要是AU9999黄金价格由2023年的449.9元/克大幅上涨至2024年的557.2元/克，以及公司继续专注于开发和促进黄金珠宝产品的销售，部分收入增长被同年金价飙涨导致的消费需求减弱所抵消。
自营门店的销售额也明显下滑。2024年，周六福自营门店的同店（指在比较的两个年度中营业时间均超过300天的门店）销售额下滑21.2%，自营门店每店月均收入从52万元下滑至约41万元。
另一方面，周六福的盈利空间也出现下滑。2022年—2024年，公司综合毛利率分别为38.7%、26.2%和25.9%，跌幅明显。
开源证券去年下半年发布的研报指出，金价急涨会引起消费者的犹豫观望情绪，进而对终端动销产生抑制，加盟商环节会首先受损：一方面，门店需加大折扣力度提振动销，从而削弱存货增值收益并激化市场竞争；另一方面，金价高位意味着更高的新开店铺货成本，也会影响加盟商开店意愿和节奏。这几方面影响后续会进一步传导到品牌方环节，进而直接影响到公司加盟业务的收入表现。
在加盟模式中，像周六福这样的珠宝品牌，不仅通过向加盟商批发珠宝获得收入，还向其收取服务费，如加盟服务费、产品入网费，作为加盟商使用其品牌的交换。
《每日经济新闻》记者发现，服务费作为几乎零成本的项目，毛利率超过95%，远高于销售产品的毛利率，因此也是一笔稳赚的买卖。
例如，周大生向每个加盟商收取的加盟服务费在每年1万元到3万元之间，2024年因此获得收入7630万元；产品入网费在每年12万元到34万元之间，2024年因此获得收入6.46亿元。
与连锁经营行业中十分普遍的加盟服务费不同，产品入网费是珠宝行业的特殊惯例。收取产品入网费后，周六福允许供应商的产品经过公司质量检测后，进入公司产品网络，获得品牌贴标，再进入加盟店。这种产品流转过程在财务和库存上并不体现在周六福的账面上，而是由加盟商与供应商直接交易。在这个过程中，周六福还向供应商收取供应链管理费，可以说是上下游两头收费。珠宝品牌摇身一变，成了上下游对接的“中介”。
张栋向记者分析称：“珠宝首饰不是高科技产品，它考验的是最传统的手工艺。除了周大福、周生生这类品牌拥有比较完善的产品体系外，其他品牌大部分都是供应商直接成品供货，全国十大珠宝供应链公司几乎供应了所有品牌，尤其是深圳水贝的工厂。因此市面上大部分珠宝产品都是大同小异，同质化严重。”
张栋认为，在此情况下，如果是品牌总部自采，再批发给加盟商，中间会增加一道流通成本，导致产品价格上涨。因此，品牌开放加盟商向供应商直采，不管是产品丰富度，还是价格，对加盟商和消费者都是好事。“最终，这些品牌并不是真正靠它的品牌IP（知识产权）发展起来的，而是靠单店的经营能力，让加盟商赚钱，品牌从中收取标签费。”他说。
“现在珠宝业内，大部分品牌是渠道品牌，而不是真正的商业品牌。这些品牌自身没有溢价能力，只是给上下游提供一个渠道，做到门店数量多、品牌统一、消费者认可就可以了。”他表示，珠宝企业的产品开发、品牌投入固然重要，但目前业内拼的仍是门店数量和产品性价比。对于加盟商来说，能够按品牌的标准去走，并被给予一定的经营灵活性，是对其发展比较好的方式。
不过，在赋予加盟商灵活经营空间的同时，如何管理好加盟商，维护好品牌，也是珠宝品牌的核心任务。招股书（申报稿）披露，周六福的加盟商存在不规范经营的情况。例如截至2024年末有23家加盟店未能获得经营的营业执照；部分加盟店涉及诉讼，而周六福被原告列为同案被告，主要涉及不公平竞争、侵犯商标、合约纠纷和劳资纠纷；周六福2022年、2023年及2024年分别收到733项、1411项及1268项投诉，主要包括产品质量、门店员工的销售手法、价格争议。
对于如何规范管理加盟商，3月13日，周六福证券事务代表在接受《每日经济新闻》记者采访时表示：“我们将通过加强走访和巡查门店、提高加盟商违规处罚的成本、提升产品质检水平等，来尽量规范加盟商运营。”
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