出品：新浪财经上市公司研究院
作者：浪头饮食/ 郝显
近日，东鹏饮料发布2024年年报，高增长之下存贷双高依然突出，货币资金及交易性金融资产105.5亿元，短期借款则高达65.51亿元。货币资金与短期借款同步大幅增长的现象令人费解。
从另一方面来看，东鹏饮料一边高额负债，一边大手笔分红；实控人关联方一边减持套现，一边谋求港股上市公司融资，也引发投资者质疑。
东鹏饮料存贷双高
近日，东鹏饮料发布2024年年报，去年营业收入158.39 亿元，同比增加 40.63%；归属于上市公司股东的净利润33.27亿元，同比增长63.09%。净利润增幅创下2020年以来的新高。
高增长背后，“存贷双高”的问题愈演愈烈。截至2024年，东鹏饮料账面货币资金56.53亿元，交易性金融资产48.97亿元，其他非流动金融资产3.77亿元（私募股权、银行理财），债权投资36.72亿元，合计145.99亿元。 短期借款也达到65.51亿元，同比增长了119%。
这种“大存大贷”的现象在食品饮料行业并不多见，而且近几年货币资金与短期借款几乎同步大幅增长。公司解释称，短期借款增加主要是一年内贴现借款和信用借款增加所致。
有分析认为东鹏饮料在以“低息借款+高息理财”的模式套利，此前公司也透露过，通过信用证及票据贴现的方式获取低成本资金用于购买银行理财产品及大额存单等较高收益的金额产品，同期购买银行理财产品及大额存单所获取的收益远高于同期贴现利息支出金额。
从投资收益来看，去年东鹏饮料利息收入2.6亿元、投资净收益9531.59万元、公允价值变动净收益3294.86万元，合计3.88亿元，粗略估算收益率在2.66%左右。而利息费用达到1.03亿元，公司披露2024年借款利率区间为2.20%至2.50%。在市场利率下行的环境下，理财收益的持续性及安全性均值得投资者关注。
从业务扩张层面来看，东鹏饮料还处在扩张阶段，2024年完成了华东浙江、华中长沙生产基地的建设与投产，华北天津生产基地建设还在实施中。购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金大增至16.87亿元，通过借款满足扩张中的流动性需求也在情理之中。
但是在高负债的同时，东鹏饮料同时还在大额分红消耗现金流，以及谋求在港股上市融资，其资本运作令人费解。
从2021年以来，东鹏饮料现金分红金额已经达到53亿元，尤其是2024年，分红金额达到23亿元，股利支付率达到69%，与此同时短期借款增加35.55亿元。公司实际控制人林木勤直接持有49.74%的股份，加上关联方持股，合计达到67.71%，大部分现金分红流入了实控人家族的口袋。
实际控制人家族同时还在减持套现。今年2月底，实际控制人的关联方烟台市鲲鹏投资发展合伙企业（有限合伙）（以下简称“鲲鹏投资”）披露减持计划，拟减持不超过7，168，944 股股份，即不超过公司总股本的1.3786%。而根据招股书，鲲鹏投资股东中还有经销商，东鹏饮料前五大客户中，东莞市金愉食品有限公司及其关联方的实控人林景照、深圳市安尔雅供应链管理有限公司及其关联方实控人郑细强均为鲲鹏投资合伙人，分别持有4.5%、1.8%的股份。
在这种情况下，东鹏饮料抛出在香港联交所上市募资的计划，又是出于什么考量呢？
高增长中的隐忧：巨额海外投资未来能否达到预期回报
东鹏饮料这份年报存在两个亮点。
一是2024年毛利率及净利率分别达到44.81%及21%，创出新高，其中毛利率同比增加1.74个百分点，净利率则提升2.89个百分点。原材料价格下行，叠加期间费用率下滑，共同推高了毛利率及净利率。
值得一提的是，目前原材料（如白砂糖 / PET 等）处于近几年价格低位，未来一旦价格回升，可能会重新拉低毛利率。
二是去年合同负债达到47.61亿元，同比增长83%。其中预收货款为28.97亿元，同比增135%；应付销售返利与折扣达到18.64亿元，同比增长35%。这是否说明公司通过返利政策刺激经销商囤货。
2024年东鹏饮料经销商数量增长7.1%至3193家，活跃终端门店数量增长17.65%至400万家。可以看出，终端门店在进一步加密。
东鹏饮料在广东、广西、华东、华中等核心市场采取精耕模式，其他市场则由经销商负责渠道运营及维护。过去几年一直在强化终端渗透，在核心市场的终端网点密度已经远超竞争对手，未来能否通过网点加密继续获得快速增长值得关注。
东鹏饮料一直被人诟病的就是产品结构单一，过于依赖东鹏特饮这一大单品。为了维持增长，近几年一方面在扩张品类，另一方面则在布局出海市场。
截至2024年，能量饮料收入占比仍高达84%，尽管多元化产品收入增长迅猛，但是需要时间培育。而从出海布局来看，2022年以来相继在印度尼西亚、越南设立子公司，重点开拓东南亚市场，其中披露的印度尼西亚公司项目最高投资额达到2亿美元。面向出海投建的海南建设生产基地项目投资额达到12亿元。
面向海外市场的巨额投资未来能否达到预期回报？
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