出品：新浪财经上市公司研究院
作者：浪头饮食/ 郝显
2月27日，新农开发率先发布年报，归母净利润大幅减少54%，公司解释主因是非常性损益影响所致。
近年来新农开发不断进行资产出售和并购，导致非经常性损益出现大幅波动，影响到了净利润。
从公司自身来看，面临毛利率下滑，扣非净利率低且波动较大的问题。由于新农开业务庞杂，近几年存货及应收账款逆势增长，关联交易占比巨大，成为不可忽视的风险因素。
新农开发增收不增利 并购影响仍待消化
2月27日，新农开发率先发布2024年年报，去年实现营业收入5.72亿元，同比增长4.26%；实现归母净利润3183.15万元，同比减少53.81%。公司解释称，主要是非经常性损益影响所致，2023年公司非经常性损益达到9541.16万元，2024年为1397.01万元，同比减少85%。
2024年公司扣除非经常性损益之后净利润为1786.14万元，相比前一年亏损2650.11万元来说成功扭亏。但是扣非净利率仍旧偏低，仅为3.12%，而且波动较大，非经常性损益对利润起到很重要的补充作用。
新农开发的非经常性损益中包含了非流动资产处置、政府补助、减值准备转回等因素。公司涉及业务领域比较宽泛，为了进行业务调整及优化资源配置，近年来不断进行资产出售和并购。
近年来比较重要的并购、出售案包含：2020年新农开发收购新农甘草14.39%，2023年出售新农乳业94.4359%股权，2025年2月一口气收购了阿拉尔市国有资本投资运营集团有限公司（以下简称“国投集团”）手中的建筑物、占用土地使用权、设备，以及新疆塔里木农垦集团有限公司（以下简称“农垦集团”）持有的新疆天山雪食品有限责任公司（以下简称“天山雪”）100%股权。
值得注意的是，并购带来的影响仍然有待消化。
截至2024年底，公司出售新农乳业的股权转让款中尚有3176.09万元未收回。当时双方约定，股权转让款分三笔支付，其中前两笔如期支付，按照约定第三笔应该在上市公司完成《股权收购协议》第 5.3.1 条所述全部事项后10个工作日内（2024年5月23日前）支付剩余10%，即人民币3176.09万元，但是天润乳业迟迟未能履约。对于未付尾款的理由，双方各执一词。而新农乳业并表后的亏损也给尾款支付增添了不确定性。
此外，对于关联方资产及天山雪食品股权的现金收购也增加了公司的财务压力。从现金流来看，2021年以来四年中有三年新农开发投资活动现金流呈净流出，总共流出0.95亿元。2024年短期有息负债达到2.78亿元，同比增长34%，而货币资金3.32亿元，刚够覆盖短债。2024年经营活动现金流净流入8192万元，但并不是因为经营，而是源自“原材料采购同比减少所 致“。
不能忽视的是，天山雪食品2023年亏损191万元，2024年前三季度亏损554万元，营收分别为27万元及16.6万元。该公司主要业务以水稻收购、加工、销售为主，近年开始拓展小麦 收购和销售业务，如果业绩无法改善，未来很可能成为新农开发的拖累。
风险因素：存货逆势增长 关联交易占比大
新农开发是一家以棉花种植及加工为基础，集棉浆化纤、畜牧乳业、甘草制药等业务为一体的农业公司。收入贡献最大的为皮棉（34%）、甘草制品（23%）、棉种（21%），近几年甘草制品收入不断增长，棉种和皮棉业务陷入停滞，并且出现了较大的波动。
从2022年以来，公司收入连续下滑两年，随着收入一起下滑的还有毛利率，从30%降至23%。由于公司业务繁杂，造成毛利率下滑的因素较多。首先，此前乳制品业务毛利率较高，2023年剥离后该项业务收入贡献归零；其次，政策调整和行业原因影响了棉花和棉种业务。2024年毛利率仍在下滑，净利率也降至2020年以来的新低。
业务庞杂带来的另一个影响是存货逆势增长，不同业务领域的产品生产和销售周期不同，为了保证各业务的持续运营，公司需要储备一定数量的原材料、在产品和产成品，这使得存货的种类和数量相应增加。2023年达到4.57亿元，2024年有所下降仍达到3.66亿元，占总资产比重达到28%。与此同时，存货周转率明显下降。
庞大的存货既占用企业大量资金，又带来了存货跌价风险。从2022年到2024年，资产减值损失分别达到5980.25万元、8643.85万元、3913.57万元。
除此之外，应收账款这两年也在逆势增长。我们注意到，新农开发存在客户过度集中及关联交易占比较大的问题。2024年前五名客户销售额2.63亿元，占年度销售总额45.94%；其中前五名客户销售额中关联方销售额1.95亿元，占年度销售总额34.07%。关联交易金额和占比相比前几年均大幅提升。
目前新农开发仍处在转型过程中，在剥离乳制品业务后仍面临增收不增利的问题。对于农业公司来说，农业的周期性波动很容易导致业绩波动，而新农开发的抗风险能力无疑还需要加强。
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