中金发布研报称，维持康方生物（09926）“跑赢行业”评级和90港元目标价，维持2025年和2026年盈利预测不变。2月24日，公司合作伙伴Summit宣布，已与辉瑞达成临床试验合作协议，共同探索AK112和辉瑞多款ADC药物在实体瘤中的联合治疗潜力。
中金主要观点如下：
AK112国际价值获肯定，探索与ADC的联用潜力
根据合作协议，辉瑞将全面负责本次合作涉及的临床试验的开展，Summit将提供AK112供临床试验使用，辉瑞将提供多款vedotin系列ADCs药物，双方也将共同监督临床试验的进行，Summit预计该系列临床试验将于今年年中启动；同时双方将各自保留其产品的相关权益。
据辉瑞公告，辉瑞是全球ADC龙头之一，其收购Seagen后ADC研发实力大增，目前手握6款已上市ADC产品，是全球拥有已上市ADC产品最多的公司，并储备了HER2ADC、IG6 ADC、PD-L1ADC等多款在研产品；此前已有多项研究证明ADC联用IO药物有望带来更明显的临床获益，这也为AK112此类的IO双抗联用ADC奠定了理论基础。该行认为本次合作体现了辉瑞对AK112药物价值的高度认可，也是AK112国际化的重要进展。
建议关注康方和Summit国内外数据读出和销售进展
据康方和Summit公告，双方在2025-26年拥有诸多看点：
1）Summit主导的AK112+化疗治疗三代EGFR-TKI治疗进展后nsq-NSCLC的全球多中心临床（HARMONi）已完成患者入组，Summit预计将于今年年中读出顶线数据；
2）康方主导的AK112+化疗 vs． 替雷利珠单抗+化疗用于治疗1L
sq-NSCLC的III期临床研究（HARMONi-6/AK112-306）已于2M25完成患者入组，该行建议关注后续数据读出；
3）康方主导的AK112 vs． K药用于治疗1LNSCLC的III期临床（HARMONi-2/AK112-303）已于2024年读出强阳性的PFS结果，该行建议关注后续OS更新，此外该适应症在国内也处于NDA阶段；
4）销售方面，AK104和AK112都已顺利纳入医保，2025年1月开始执行医保价格，该行对AK104和AK112的未来放量持乐观态度。除此之外，康方和Summit也有望启动更多肺癌之外的临床，进一步拓展AK112的应用范围。
风险提示：药品临床数据不及预期；在研管线进展不及预期。
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