来源：紫金天风期货研究所
【20250211】聚酯周报：PTA&MEG：节后预期不差
PTA观点小结
核心观点：中性 PTA假期季节性累库，节后供应检修增加，需求陆续复工中，供需略改善。短期成本PX驱动为主，PX预期计划检修不少，调油旺季进口或下降，地炼原料紧张，PXN有向上弹性。预期好，关注低买机会。
月差：中性目前成本偏强，月差有改善，关注持续性。
现货：中性 PTA商谈转淡，现货基差偏强。本周主港在05-54~56有成交，商谈区间在5110~5155附近。
成本：谨慎偏强 12月-2月韩国芳烃有出口美国，PX预期好，弹性增加，PXN220美金估值修复。
装置变动：谨慎偏多 PTA装置检修增加，英力士尚未重启，YS宁波检修，新材料重启5成负荷，YS海南和大化2-3月有检修，恒力惠州、大连2-3月有检修计划，仪征3月有检修计划，汉邦重启或延后。
下游需求：中性 织造负荷尚不高，本周陆续复工中，聚酯负荷82%附近。1-2月评估84%、86.5%。3-4月评估91-93%。
供需平衡：谨慎偏空 PTA节后处于季节性累库通道，3月起计划检修明显增加，预期有改善。
加工利润：中性 PTA-原油价差低位略修复，PXN略修复至220美元。
PX观点小结
核心观点：中性 PX预期好，受制裁影响地炼缺原料，部分装置略降负，3月起供应计划检修增加，调油预期下PXN弹性加大，短期回调低多思路。
月差：中性 近端预期偏强，月差有支撑。
现货：中性 节后预期不差，PX现货商谈改善，4月浮动价-5附近，浮动价有改善，现货价格在896美元/吨。
装置变动：中性 国内整体高位，节后略降，镇海炼化略提负，金陵石化、九江石化和盛虹炼化较节前降负5%，福化大化降负15%。山东地炼影响，MX偏强。
进口：谨慎偏多亚洲日本Eneos，韩国GS检修，3-6月计划检修量不低，1-2月有芳烃出口美国。
下游需求：中性 PTA检修有增加，2月YS海南、恒力惠州，汉邦重启延后，3月有检修计划。当前聚酯负荷陆续重启中。
供需平衡：中性 国内供需1-2月松平衡，3月起预计改善。
加工利润：中性 PXN修复至220美元，估值有修复。
乙二醇观点小结
核心观点：中性乙二醇假期到港偏高，节后累库兑现中，预期不差，国内季节性检修和进口有下降预期，短期低多区间震荡思路。
月差：中性 月差波动不大，关注仓单影响。
现货：中性 MEG市场商谈一般。目前现货基差在05合约升水35-40元/吨附近，商谈4752-4757元/吨。
装置变动：谨慎偏多 乙二醇负荷高位，镇海延后至6月重启，三江1月底检修，古雷、富德计划2月检修，3月季节性检修或有增加。
进口：中性 海外装置目前到港偏高，后续后续进口或降。马油延后重启，沙特2套检修，美国南亚2套检修，MEGlobal有检修计划。
下游需求：中性 织造节后陆续重启中，聚酯负荷82%，元宵节后或陆续集中提负。
供需平衡：中性 供应高位，1-2月平衡预计季节性有小幅累库，3月起平衡改善。
加工利润：谨慎偏空 油制效益一般，煤制效益偏好。
需求下游陆续复产中
需求下游陆续复产中
终端节后织造缓慢提负中，截至2月10日加弹开机率11%，织机开机率15%，印染开机率10%。下游集中复工要正月十五后，目前下游备货15-20天，目前产销表现一般。
聚酯提负中
截止2.7日，聚酯负荷降至81.7%附近，成本上移聚酯现金流有压缩，聚酯平均库存21.28天附近。
聚酯复工中，下游开工率不高，产销表现一般，聚酯季节性累库中，原料偏强，现金流利润压缩。
节后聚酯库存季节性回升
下游聚酯库存季节性回升。截至2.7日POY、DTY、FDY和短纤库存在17.6、31.3、26和15.6天。春节下游放假，聚酯库存会升至中性偏高水平。
聚酯利润略有压缩
节后原料PX预期良好，成本大涨，聚酯现金流略压缩，瓶片维持亏损。
聚酯开工评估
聚酯节后复产时间预计前元宵节前后。当前负荷不高，截至7日，聚酯负荷81.7%，1-2月预估负荷84%、86.5%。3-4月负荷预估91%、93%。
PTA计划检修陆续落地
PTA节后部分检修公布
PTA装置动态，YS宁波200万吨1月下停车，YS新材料1期1.27重启后负荷维持5成。英力士125万吨计划节后重启。2月YS海南存检修计划，3月YS大连375有检修计划。恒力惠州1#计划2月检修，恒力大连3#3月检修。汉邦或延后重启。
目前3月计划检修有增加。
PTA假期季节性累库中
据忠朴数据，截止2月7日，PTA社会库存（除信用仓单外）节前累库15万吨至322.8万吨，假期PTA工厂库存增加，在港在库货略增加。
PTA平衡表
PTA供应检修增加，供需有改善，整体库存压力不低，短期受PX驱动更大，PX略降负，预期改善，整体低买思路。
供应端，PTA装置动态，YS宁波200万吨1月下停车，YS新材料1期1.27重启后负荷维持5成。英力士125万吨计划节后重启。YS海南和大化计划2-3月检修，恒力2月大连一套存检修计划，3月惠州存检修计划。汉邦重启或有延后计划。
需求端，截至2.7日聚酯负荷略回升至81.7%，加弹、织机、印染负荷分别为11%、15%和10%。下游尚未完全复工，集中重启或在正月十五（2月12日）前后。聚酯1-2月负荷84%、86.5%，3-4月91-93%。
PTA平衡表，供应略改善，库存有压力，成本PX预期偏乐观，低买思路。
PTA部分席位净持仓VSPTA价格
外资控股的期货公司席位净空头持仓减仓。
供需预期好，PXN有修复
北美库存回升，汽油裂解改善
美国汽油库存季节性累库中，炼厂后续有春检计划。汽油裂解逐步改善，美国辛烷值持稳。
调油有预期，短流程效益一般
北美调油经济性有改善，亚洲调油经济性一般，短流程效益一般。
芳烃美亚价差有所收窄
美亚套利价差走强，甲苯美亚价差91元，二甲苯美亚价差62美元。据闻运费降低，芳烃纸面套利价差部分打开。美国可能存在季节性备货，1-2月有芳烃从韩国出口美国。
亚洲负荷不低，预计检修增加
PX装置维持相对高位，部分装置有降负。节后国内负荷86.2%，亚洲负荷77.8%。镇海炼化略提负，金陵石化、九江石化和盛虹炼化较节前降负5%，福佳大化降负15%。海外装置，印尼TPPI重启，GS40万吨装置停车，Eneos35万吨装置停车。
节后市场预期相对乐观，3-4月PX亚洲计划检修量季节性增加。
PX平衡表
PX意外检修有增加，供需预期改善，PXN修复至217美元，短期维持低买思路，关注原油变化。
PX装置动态，PX装置负荷略降，国内负荷86.2%，亚洲负荷77.8%。镇海炼化略提负，金陵石化、九江石化和盛虹炼化较节前降负5%，福佳大化降负15%。海外装置，印尼TPPI重启，GS40万吨装置停车，Eneos35万吨装置停车。
平衡来看，近端松平衡，意外降负有增加，PX3月起计划检修增加，供需有改善，PXN有向上弹性，关注低位反弹机会。
PX内外价差回升、月差走强，TA盘面加工费略修复
目前市场。PX外盘-内盘价差回升，PX5-9月差走强，TA盘面加工费略压缩后略修复。
PTA-布油价略有修复
产业链利润略改善，石脑油裂解偏强持稳，PXN修复至224美元低位，PTA加工费185元附近低位。
PXN修复，PTA-布油产业链估值低位略修复，PTA加工费低位。短期PX供需改善和调油预期下，PXN有向上弹性。
EG节后累库兑现，低买震荡看待
乙二醇供应高位
MEG整体负荷高位回升。截至2月6日乙二醇总负荷76.9%，煤制负荷75%。春节前后物流减少，部分EO切回EG预期，1-2月乙二醇负荷预计维持相对高位。
EG供应高位，检修预期增加
乙二醇装置动态，国内高负荷，后续有检修。三江100万吨装置假期重启，天盈计划2月中重启，陕煤渭化半负荷运行中，镇海延后重启至年中，古雷、富德计划2月检修。正达凯新装置试车中。3-4月部分一体化装置有检修计划。
煤制效益偏好
乙二醇油制效益亏损持稳，煤制效益偏好。
海外到港不低，后续有检修
海外装置，预计检修有增加，马油重启延后至4-5月，沙特70万吨检修中，sharq3#装置后续有检修计划，美国乐天70万吨停车重启，南亚83万吨装置停车中，MEGlobal计划2月检修，节前寒潮影响装置基本重启，南亚36万吨装置重启不顺。
进口方面，1月到港预期不低，1-2月评估70、55万吨。部分海外装置检修落地，3-4月进口量预计回落至50-55万吨。
港口季节性累库偏快
截止2月10日，华东主港地区MEG港口库存约69.7万吨，环比上期增加2.5万吨，环比节前累13.7万吨。
从到港量来看，2月5日-2月10日预计到港19.6万吨，实际到港10.6万吨，到港不高。
2.10-2.16，预计到货总量在17.1万吨附近，到港偏高，库存或累库。
节后聚酯工厂乙二醇原料备货天数12.8天（环比-1.8天），下游消化部分备货。
乙二醇平衡表
乙二醇节后到港偏高，港口有累库压力，后续计划检修增加，进口预期下降，平衡或有改善，关注低位低买区间操作。
供应端，乙二醇国内供应相对偏高，后续有检修计划。三江100万吨装置假期重启，镇海延后重启至年中，古雷、富德计划2月检修。海外装置，预计检修有增加，马油重启延后至4-5月，沙特70万吨检修中，sharq3#装置后续有检修计划，美国乐天70万吨停车重启，南亚83万吨装置停车中，MEGlobal计划2月检修，美国南亚36万吨装置重启失败停车中。
需求端，节后聚酯负荷回升至81.7%，1-2月负荷预估84%、86.5%。下游织造目前开工不高，本周后续有集中复产。
平衡来看，乙二醇到港偏高，预计港口近期有季节性累库压力，预期不差，关注低买区间震荡操作。
价差结构
PTA基差、月差有改善
乙二醇基差偏强、月差偏弱
远月结构
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