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出品：新浪财经上市公司研究院
作者：郝显
近日，卧龙地产发布了收购资产公告，为了向新能源产业方向转型，增加新的利润增长点，拟从关联方手中收购资产。
但是值得注意的是， 4家拟收购标的中3家亏损，另一家虽然盈利但也面临业绩增长乏力，应收账款高企等问题。
从卧龙地产自身来看，面临净利润不断下滑的困境，货币资金仅为4.51亿元，而收购款高达7.5亿元。此外，公司有息负债以及应付款项也不低，关联购款会不会增加公司资金压力？
卧龙地产通过关联收购再转型 4家收购标的3家亏损
近日，卧龙地产发布了收购资产公告，拟以7.26亿元现金收购卧龙电气驱动集团股份有限公司 （以下简称“卧龙电驱”）持有的浙江龙能电力科技股份有限公司（以下简称“龙能电力”）43.21%股权、浙江卧龙储能系统有限公司（以下简称“卧龙储能”）80%股权、卧龙英耐德（浙江）氢能科技有限公司（以下简称“卧龙氢能”）51%股权和绍兴上虞舜丰电力有限责任公司（以下简称“舜丰电力”）70%股权，以2376万元现金购买卧龙控股集团有限公司（以下简称“卧龙控股”）持有的龙能电力1.69%股权。
本次交易的对手方卧龙电驱持有公司控股股东浙江卧龙置业投资有限公司22.755%股权，同时卧龙电驱控股股东与公司间接控股股东皆为卧龙控股，卧龙电驱和卧龙控股是公司关联法人，这起收购构成关联交易。
公告解释收购原因为，“公司积极寻求业务转型，向新能源产业方向转型，增加新的利润增长点，为上市公司未来发展注入新动能。”但是从收购标的本身来看，其中潜藏的风险也不容忽视。
首先，收购标的业绩差强人意，4家公司中有3家最近一期录得亏损，其中卧龙储能2024年前11个月亏损336.89万元，卧龙氢能亏损580.71万元，舜丰电力亏损66.03万元。
只有龙能电力业绩较好，2024年前11个月实现净利润1.05亿元，但是该公司曾两度筹划独立上市，均无果而终。
其次，从业务层面来看，龙能电力主营业务为光伏电站投资运营和光伏电站EPC业务，目前面临业绩增长乏力，以及应收账款高企等问题。2023年在收入增长37.73%的情况下净利润减少7%左右，2024年上半年继续下滑5.73%。近几年公司一直保持着较大的资本开支，2024年账面货币资金一举减少85%至4047.57万元。同时应收账款高企，达到4.32亿元，是营收金额的近3倍。此外，龙能电力有息负债达到3.86亿元，收购之后无疑会增加卧龙地产的负债压力。
舜丰电力聚焦风力发电技术服务领域，成立于2024年4月22日，目前还没有实际业务。卧龙储能主要从事储能系统产品的生产与销售，产品销售和价格受下游客户需求、市场环境以及相关产业政策影响较大。卧龙氢能成立于2024年4月3日，截至评估基准日，股东 Enapter AG尚未出资到位，未来收益同样具有不确定性。
再次，新能源领域受政府补贴政策影响较大，比如龙能电力近几年应收可再生能源补贴金额均在2-3亿元左右，对可再生能源等补贴依赖较大。未来政策变动以及技术路线改变，均可能对相关公司产生影响。
卧龙地产业绩不断下滑力 大额现金收购会不会加大资金压力
从卧龙地产自身来看，公司面临净利润不断下滑的困境。近几年经营活动及投资活动现金流不断净流出，账面现金则不断减少，截至2024年三季末，货币资金仅为4.51亿元，而短期借款为1.06亿元，长期借款1.23亿元。此外应付账款高达7.91亿元，卧龙地产应付款主要以工程款和材料设备款为主，这部分款项同样面临到期兑付压力。
从总体来看，卧龙地产自身的资金压力并不低。而本次现金收购拟支付的总金额达到7.5亿元，远超账面现金。收购资金来源是什么，本次现金收购是否会对公司正常经营产生影响，均值得关注。
卧龙地产目前主营业务为房地产开发与销售业务和矿产贸易业务。作为一家区域性房企，卧龙地产业务主要集中在清远、绍兴、武汉三个区域，受房地产市场销量下滑、开发投资下降，楼市进入深度调整态势等影响，公司房地产业务也在逐渐萎缩。
根据Wind数据，2023年公司房产销售收入为12.57亿元，相比2021年减少50%，而从2019年起卧龙地产净利润就开始不断萎缩。根据1月发布的业绩预告，2024年卧龙地产归母净利润预计为4000万元至5000万元，同比下降69.59%至75.67%。
造成净利润大幅下滑的原因之一就是，受整体房地产市场行情影响，公司计提的存货跌价准备增加。
截至2024年三季末，卧龙地产存货仍高达35.54亿元，占总资产的比例达到59%。2021年及2023年资产减值损失分别高达1.74亿元及1.25亿元，未来减值风险仍不能忽视。
事实上，卧龙地产从很早就开始筹划转型，先后涉足过游戏、矿业等，但均难言成功。2023年5月，公司以“满足公司经营及未来发展的需要“将名称从““卧龙地产集团股份有限公司”“改为“卧龙资源集团股份有限公司“。
从收入构成来看，2023年矿业贸易收入占比达到了73%，房地产收入占比26%。但是矿业贸易毛利率极低，2023年仅为1.54%，短期无法填补房地产业务萎缩带来的缺口。
这次关联收购，能给卧龙地产带来预期的转型吗？
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