来源：国元期货研究
策略观点
美国新任总统通过提升关税、制裁等措施，影响了原油供给端预期，干扰了原油价格的运行节奏，目前油市前期过热的局面逐步降温，后续继续大涨的可能性较低，但原油市场供应端的不确定性进一步加大，原油市场供需格局变化对关税、制裁等措施的影响依旧敏感，近期供应偏紧局面仍将维持，预计原油价格将保持高位调整。
美国对俄罗斯的制裁对高硫燃料油的影响主要体现在短期的出口供应，制裁游轮数量增长后短期内运力不足，预计高硫燃料油在2月供应端上仍维持紧张。此外伊朗也会有制裁预期的影响，加之冬季发电需求，预计伊朗高硫燃料油的对外出口将环比低位，2月高硫燃料油价格有可能保持强势。
一、行情回顾
2025年1月，原油燃料油整体偏强运行，主要原因在于美国政府对俄罗斯石油生产商、油轮、中间商、贸易商和港口实施了新的制裁，旨在打击莫斯科石油生产和销售的每一个环节；此外由于欧美极寒天气对取暖油需求增加，导致原油系偏强运行。但是2025年1月末，原油价格跟随外盘高位回落，但高硫燃料油下跌幅度较小，同时春节后反弹幅度较大，与原油形成明显分化。
二、原油供需格局分析
2.1 EIA原油汽油库存增加超市场预期
据外电1月29日消息，美国能源信息署EIA公布的库存报告显示，上周美国原油和汽油库存增加而馏分油库存下降。EIA数据显示，截至1月24日当周，美国原油库存增加350万桶，至4.151亿桶。当周，美国汽油库存增加300万桶，至2.489亿桶，分析师预期增加130万桶当周，包括柴油和取暖油的馏分油库存减少500万桶，至1.24亿桶，此前市场预期为减少约230万桶。截至1月24日当周，美国战略石油储备库存较前一周增加20万桶，至3.948亿桶。
2.2 OPEC+维持逐步增产计划
2025年2月3日，OPEC+部长级会议落下帷幕。会议做出了维持现有石油产量政策的决定，仍决定按计划在本季度余下时间继续限制原油供应，并从4月开始逐步恢复产量。根据会议声明，OPEC+欢迎伊拉克和哈萨克斯坦等生产过剩国家在2025年2月底前向欧佩克重新提交最新的补偿计划。此外，OPEC+还决定调整次要数据来源，用Kpler、Oilx和Esai取代RYSTAD能源和美国能源信息署（EIA）。
2.3 原油基金头寸多空双减
美国商品期货交易委员会最新公布的数据显示，截至1月28日当周，投机客减持美国原油期货多仓至379083手，空仓减持至114957手，净多头头寸环比减少34721手，至264126手。截至1月28日当周，原油市场的主要利空在于美国新政府对油价的打压。美国新政府表示计划大规模干预世界石油市场，呼吁沙特等OPEC成员国降低油价。美国新政府还将加速推进美国本土油气资源勘探开发进程，预计将带动页岩油产量进一步增长。在此背景下，原油基金多空双减，净多头的减少幅度明显扩大，创下去年9月中旬以来的最大单周降幅。
三、燃料油供需格局分析
3.1 山东燃油焦化利润大幅回落
根据最新市场数据，截至1月23日当周，山东地区炼厂延迟焦化装置的理论加工利润为270元/吨，环比下降86元/吨，降幅达24.16%。最近一周，焦化料原料均价及成品价格普遍走低，且成品价格跌幅显著高于原料成本跌幅，导致焦化利润显著收缩。本周柴油周均价环比下调220元/吨至5989.4元/吨，汽油周均价环比下调134元/吨至6592元/吨。焦化蜡油周均价环比下调75元/吨至4965元/吨。与此同时，地炼石油焦周均价环比小幅上涨47元/吨至1457元/吨。
3.2 新加坡燃料油库存降至七周低位
自2024年12月底以来，尽管新加坡燃料油库存持续处于高位，但市场对俄罗斯石油出口受制裁可能带来的供应中断风险保持高度关注。截至1月22日当周，新加坡的燃料油进口量较前一周有所减少，降至约86.7万吨，主要进口来源国为巴西、沙特阿拉伯和俄罗斯；燃料油出口量也出现下滑，当周出口总量约为39.8万吨，其中大部分流向中国市场。
截至1月29日当周，新加坡包括燃料油及低硫含蜡残油在内的残渣燃料油（沥青除外）库存减少296.4万桶，至七周低位1814.3万桶当周，包括石脑油、汽油、重整油在内的轻质馏分油库存增加74万桶，至三周高位1529万桶。当周，中质馏分油库存增加8.3万桶，至五周高位916.5万桶。
3.3 山东炼厂原油到港量环比大增
截至1月20日当周，山东独立炼厂的原油进口量达到202.4万吨，较前一周增加39.1万吨，实现23.94%的周环比增幅。相比之下，去年同期该地区独立炼厂的原油到港量仅为125万吨，较前一周减少23.5万吨，降幅达15.83%，到港原油以中质原油为主，其中来自俄罗斯的原油到港量为29.5万吨，稀释沥青则未有新到港记录。
四、后市展望
美国新任总统通过提升关税、制裁等措施，影响了原油供给端预期，干扰了原油价格的运行节奏，目前油市前期过热的局面逐步降温，后续继续大涨的可能性较低，但原油市场供应端的不确定性进一步加大，原油市场供需格局变化对关税、制裁等措施的影响依旧敏感，近期供应偏紧局面仍将维持，预计原油价格将保持高位调整。
美国对俄罗斯的制裁对高硫燃料油的影响主要体现在短期的出口供应，制裁游轮数量增长后短期内运力不足，预计高硫燃料油在2月供应端上仍维持紧张。此外伊朗也会有制裁预期的影响，加之冬季发电需求，预计伊朗高硫燃料油的对外出口将环比低位，2月高硫燃料油价格有可能保持强势。
写作日期：2025年2月5日
作者：韩广宇
原油分析师
期货从业资格号：F03099424
期货咨询资格号：Z0020923
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