来源：紫金天风期货研究所
【20250224】玉米：上行趋势仍存
观点小结
核心观点：中性 乌克兰农业部称，截至2月19日，2024/25年度（始于7月）乌克兰谷物出口量为2799.8万吨，比去年同期的2705.9增长94万吨或3.5%。其中玉米出口量为1378.4万吨。上周巴西玉米主产区气温距平值较往年变化不大，中东部地区降水较往年偏少，南部地区降水偏多；NOAA预计，巴西玉米主产州未来6-10日气温依旧偏高，巴西南里奥格兰德州降水偏多，巴西中南部玉米主产州马托格罗索州、帕拉纳州降水偏多。巴西一茬玉米播种进度98.1%，略慢于去年，收获进度21.1%，略慢于去年。二茬玉米播种进度35.7%，慢于去年。
上周玉米价格继续上调。截至2月21日，全国玉米周度均价2179 元/吨，环比上涨28元/吨。分地区来看，东北地区玉米价格稳中偏强运行。玉米价格持续上涨后，农户仍显惜售，贸易商存货意愿增强，深加工继续提价收购刺激市场。华北地区先涨后稳，价格重心继续上移。正月十五之后，农户售粮节奏有所加快，但基层购销活跃度依然不强，深加工企业仍有补库需求，继续提价促收。销区市场玉米价格上涨后回落并趋稳。南方港口贸易商报价持续上涨，但难以成交，因此报价逐步平稳。饲料企业目前提货以前期订单为主，港口库存相对充足。
上周猪价震荡上行，周度重心偏强态势。供应端，周内肥猪价格高位，养殖户多存压栏增重情绪，市场大猪供应量偏少；需求端，周内屠宰企业开工率继续提升，周内学校陆续开学，叠加返城人员增加，需求有所提升，同时受收储影响，部分企业分割入库需求提升。本周重点关注二育入场情况、终端需求变化及规模场出栏情况。深加工方面，玉米淀粉加工利润仍旧盈利。玉米淀粉企业开机率环比上升，玉米消耗量环比上升。后续重点关注深加工企业利润变化情况及开机变化情况。
综合来看：上周玉米主力合约呈现震荡下行走势，但跌幅不大。一方面，春节过后玉米购销逐渐展开，供应压力有所增加；另一方面，盘面涨至前期高点，上方套保压力较大；最后，随着东北地区气温回升，地趴粮有逐步上市流通的可能，也对盘面造成影响。下周需重点关注产区天气情况，关注深加工企业收购价格变化，关注后续基层售粮进度等情况。
产地情况：中性 乌克兰农业部称，截至2月19日，2024/25年度（始于7月）乌克兰谷物出口量为2799.8万吨，比去年同期的2705.9增长94万吨或3.5%。其中玉米出口量为1378.4万吨。上周巴西玉米主产区气温距平值较往年变化不大，中东部地区降水较往年偏少，南部地区降水偏多；NOAA预计，巴西玉米主产州未来6-10日气温依旧偏高，巴西南里奥格兰德州降水偏多，巴西中南部玉米主产州马托格罗索州、帕拉纳州降水偏多。巴西一茬玉米播种进度98.1%，略慢于去年，收获进度21.1%，略慢于去年。二茬玉米播种进度35.7%，慢于去年。
国内供给：中性 上周玉米价格继续上调。截至2月21日，全国玉米周度均价2179元/吨，环比上涨28元/吨。分地区来看，东北地区玉米价格稳中偏强运行。玉米价格持续上涨后，农户仍显惜售，贸易商存货意愿增强，深加工继续提价收购刺激市场。华北地区先涨后稳，价格重心继续上移。正月十五之后，农户售粮节奏有所加快，但基层购销活跃度依然不强，深加工企业仍有补库需求，继续提价促收。销区市场玉米价格上涨后回落并趋稳。南方港口贸易商报价持续上涨，但难以成交，因此报价逐步平稳。饲料企业目前提货以前期订单为主，港口库存相对充足。
饲用需求：中性 上周猪价震荡上行，周度重心偏强态势。供应端，周内肥猪价格高位，养殖户多存压栏增重情绪，市场大猪供应量偏少；需求端，周内屠宰企业开工率继续提升，周内学校陆续开学，叠加返城人员增加，需求有所提升，同时受收储影响，部分企业分割入库需求提升。本周重点关注二育入场情况、终端需求变化及规模场出栏情况。
深加工需求：中性 深加工方面，玉米淀粉加工利润仍旧盈利。玉米淀粉企业开机率环比上升，玉米消耗量环比上升。后续重点关注深加工企业利润变化情况及开机变化情况。
替代品情况：偏多 替代品方面，上周小麦价格变化不大，玉麦价差224元/吨，小麦替代玉米已无价格优势。
天气情况：中性 预计未来10天，影响我国的冷空气势力弱，中东部大部地区平均气温较常年同期偏高1-2℃，利于北方冬小麦萌动返青，利于玉米购销活动的展开。
国外产地情况
美国：美玉米出口情况
2月21日当周，美国2024/2025年度玉米出口净销售为145.4万吨，前一周为164.9万吨，环比减少19.5万吨；美玉米出口量总量2524.6万吨，未交割销售量2262.4万吨。
美国：美玉米出口情况
2月21日当周，美国2024/2025年度玉米出口装船160.6万吨，前一周为135.4万吨；美国对中国（大陆地区）装船玉米0.4万吨，上一周对中国装船为0万吨，环比增加0.4万吨，累计对中国销售量3.2万吨。
美国：美玉米基金净多减少
截止2月21日当周，美玉米多头持仓41.78万手，环比上周减少3万手；空头持仓8.54万手，环比上周增加0.18万手。
截止2月21日当周，净多持仓为32.62万手，环比上周减少3.53万手，做多意愿有所减弱。当周CBOT玉米主力合约价格最低价504.25美分/蒲式耳，最高价518.75美分/蒲式耳。
巴西：玉米主产区预计下周高温多雨
2月21日当周，巴西玉米主产区气温距平值较往年变化不大，中东部地区降水较往年偏少，南部地区降水偏多；NOAA预计，巴西玉米主产州未来6-10日气温依旧偏高，巴西南里奥格兰德州降水偏多，巴西中南部玉米主产州马托格罗索州、帕拉纳州降水偏多。
巴西：二茬玉米播种偏慢
截至2月21日当周，2024-2025作物年度一茬玉米播种进度98.1%，略慢于去年，收获进度21.1%，略慢于去年。二茬玉米播种进度35.7%，慢于去年。
按GO、PI、TO、SP、MG、MA、MS、MT和PR等州播种总面积加权的全国平均水平来看，新作一茬玉米生长发育阶段占比16.9%，发芽阶段占比2.0%，开花部分8.7%，灌浆阶段占比26.2%，成熟部分占比25.1%。二茬玉米生长发育阶段占比49.1%，发芽阶段占比47.7%。
巴西：玉米周度出口环比减少
据巴西Anec最新预估，2月16日-2月22日期间，巴西玉米出口量为29.32万吨，上周为42.42万吨，环比减少13.1万吨。
截止2月14日，据巴西Anec最新预估，巴西玉米出口预计在2月份达到128.47万吨，去年同月为72.40万吨，同比增加56.07万吨。
截止当周，巴西玉米2025年1月累计出口314.63万吨，相比去年1月出口350.75万吨，减少36.12万吨，降幅10.29%。
进口成本：近月进口玉米优势暂无
截至2月21日，下半年我国配额内进口巴西玉米7月船期到港成本在2195元/吨左右，美湾玉米2月船期到港成本2296元/吨左右；美西玉米2月船期到港成本2282元/吨左右；蛇口港散粮成交价为2280元/吨，近月进口玉米优势暂无。
国内供需情况
天气：整体利于玉米物流运输
截止2月21日当周，新疆北疆中部、西北地区中部、内蒙古东部、东北地区大部、华北北部等地气温较常年同期偏低1-4℃，全国其余大部地区气温接近常年或略偏高。江淮西南部、江汉南部、江南大部、华南西部和北部、西南地区东南部等地降水量为10-50毫米。整体来看，北方冬麦区大部光热条件良好，土壤墒情适宜，气象条件总体利于冬小麦越冬返青和设施农业生产，利于春节后玉米运输购销。
预计未来10天，影响我国的冷空气势力弱，中东部大部地区平均气温较常年同期偏高1-2℃，利于北方冬小麦萌动返青，利于玉米购销活动的展开。
港口库存：北港库存环比增加
截止2月21日当周，北方四港玉米库存共计452.1万吨，周环比增加29.5万吨。
上周港口玉米价格偏弱调整。正月十五过后产地基层上量加快，且贸易商顺价出粮，港口晨间到货量增加，收购价格小幅回调。
港口库存：广东港玉米库存环比减少
截至2月21日当周，广东港内外贸玉米库存共计147万吨，环比上周150.8万吨，减少3.8万吨。其中，广东港内贸玉米库存共计146.7万吨，较上周减少3.5万吨；外贸库存0万吨，较上周减少0.6万吨。
饲用需求：养殖利润有所改善
截止2月21日当周，全国生猪出栏均价为为14.43元/公斤，较上周价格下调1.21元/公斤，环比下跌7.74%，同比下跌3.22%。养殖利润方面，自繁自养养殖利润为46.84元/头，外购仔猪利润27.69元/头，养殖利润有所改善。
上周猪价震荡上行，周度重心偏强态势。供应端，周内肥猪价格高位，养殖户多存压栏增重情绪，市场大猪供应量偏少；需求端，周内屠宰企业开工率继续提升，周内学校陆续开学，叠加返城人员增加，需求有所提升，同时受收储影响，部分企业分割入库需求提升。本周重点关注二育入场情况、终端需求变化及规模场出栏情况。
饲用需求：禽类养殖利润情况
截止2月21日当周，毛鸡周度养殖利润-4.02元/只，较节前-0.49元/只。蛋鸡周度养殖利润为-7.54元/只，较上周下降10.21元/只。
上周，肉鸡养殖延续亏损。养殖环节进入了深度亏损阶段。最主要原因仍旧是收鸡价格过低，周内棚前收购均价仅有2.87元/斤，但养殖成本高达3.58元/斤。尤其是患病鸡源完全丧失议价话语权，散户亏损甚至出现4.00元/只以上的极端情况。蛋鸡方面，上周蛋价弱势下行，当前仍处库存消耗期，市场需求整体偏淡，各环节余货压力继续增加，蛋价承压下行。由于上周鸡蛋周均价环比下跌，故蛋鸡养殖亏损空间扩大。
饲料企业库存：库存天数环比上升
截止2月21日当周，样本饲料企业玉米平均存31.14天，较上周增加1.03 天，环比上涨3.42%，同比上涨8.88%。
工业需求：玉米淀粉企业加工利润情况
截止2月21日当周，吉林玉米淀粉深加工利润为29元/吨，较上周下降69元/吨，山东玉米淀粉深加工利润为10元/吨，较上周下降38元/吨；黑龙江玉米淀粉深加工利润为75元/吨，较上周下降15元/吨。河北玉米淀粉深加工利润为46元/吨，环比下降76元/吨。
整体来看，随着售粮进度的推进，玉米供给阶段性减少，玉米价格止跌回升，成本端价格上升对加工利润有所压制。
工业需求：深加工企业开机率环比上升
截止2月21日当周，企业淀粉开机率为62.4%，环比升高5.05%。
工业需求：深加工企业消费量环比上升
截止2月21日当周，全国126家主要玉米深加工企业共消耗玉米125.66万吨，环比上周增加7.01万吨。其中，玉米淀粉加工企业消耗玉米64.69万吨，环比上周增加3.98万吨；氨基酸企业消耗21.20万吨，环比上周增加0.23万吨；酒精企业消耗39.77万吨，环比上周增加2.79万吨。
工业需求：深加工企业玉米库存环比增加
截止2月21日当周，96家深加工企业玉米库存量489.4 万吨，较上周上涨9.82%。
上周全国深加工企业玉米库存止跌回升。东北地区农户售粮和贸易商出货节奏较上周有所加快，深加工到货量有所增加，库存水平小幅增加。春节之后，华北地区玉米价格上涨幅度较大，部分贸易商开始出货变现，深加工企业到货量增加，库存水平有所恢复。
工业需求：下游深加工晨间到车量环比上升
截止2月21日当周，山东深加工到车量累计3151辆，环比上周1671辆，增加1480辆，增幅88.56%。
上周深加工门前到车数量环比上升，原因在于年后购销活动逐步展开，购销活跃，加之深加工提价促收，故到车量明显上涨。后续重点关注深加工企业利润变化情况和收购价格情况。
淀粉需求：玉米淀粉及副产品价格情况
截止2月21日当周，玉米淀粉价格2797元/吨，环比持平；玉米胚芽粕价格1510元/吨，环比+140；玉米蛋白粉价格4200元/吨，环比持平；玉米麸皮价格820元/吨，环比+20。
玉米副产品行情平淡，实际成交暗降居多。上周原料玉米及豆粕价格小幅上涨，但因饲料需求表现不佳，限制玉米副产品价格上行空间。企业开机回升，供应逐渐增加，实际市场拿货活跃度降低，企业为吸引后续订单，部分区域价格高报低走。
淀粉需求：玉米淀粉下游开机率情况
截止2月21日当周，F55果葡糖浆开机率在39.99%，开工较上周增加13.75个百分点，整体来看，果葡糖浆近期仍在恢复生产，开工增加；麦芽糖浆开工率为39.34%，环比上周增加18.05个百分点，企业开工仍在恢复，整体开工增加；瓦楞纸开工率61.43%，环比上周升高9.53%；箱板纸开工率63.98%，环比上周升高9.79%。
基差情况：玉米现货价格及基差走势
截至2月21日， 玉米现货平均价报2187元/吨，玉米基差报-97元/吨。
基差方面，上周玉米基差震荡上行。玉米现货端价格涨幅较大；盘面端，玉米主力合约震荡下行；故基差震荡上行。预计后续盘面继续维持高位震荡走势，基差或维持震荡偏弱运行。
价差情况：玉米价差情况
截止2月21日当周，玉米期货价差结构为2503贴水2505，2505贴水2509。
由于3月仍处年后卖压集中释放阶段，供应仍旧较为集中，加上气温逐渐回升，粮源存在霉变风险，故出粮较为集中，价格承压，故2503贴水2505；9月是传统玉米青黄不接时期，供需压力较小，且需求处于转好的关键点，故价格表现相较5月较为强势，故2505贴水2509。预计后期近月月差在接近前高位置或仍会遇阻下行。
替代品情况：玉麦价差小幅走扩
截至2月21日，小麦市场均价2410元/吨，玉米市场均价2186元/吨，小麦玉米价差224元/吨，较上周上涨1元/吨，玉麦价差大于200元/吨，小麦替代玉米基本无优势。
上周小麦价格稳中偏强运行，主要受供需关系及市场情绪影响。市场售粮意愿不强，小麦上量较少，供应偏紧支撑价格小幅上涨。中储粮陈麦拍卖轮换持续，市场供应总体充足，限制了价格上涨空间。此外，玉米价格走高也对小麦价格形成底部支撑。
海关数据显示，中国12月小麦进口量仅为14万吨，同比减少约74.5%。2024年1-12月小麦进口总量计为1101万吨，同比减少约8%。
平衡表：新作产量预计下调 进口量同比下调
截至2月21日，玉米平衡表与上月调整不大，依旧维持新作产量下调预期，下降幅度约为760万吨左右，另外随着进口玉米政策收紧，预估新季玉米进口量将有300万吨的下调，总体供需维持紧平衡状态，期末库存相比去年有明显减少但依旧维持宽松预期。
作者：聂波
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