来源：紫金天风期货研究所
【20250226】聚酯周报：PTA&MEG：成本下移，等待现实改善
PTA观点小结
核心观点 ：中性 PTA跟随成本回调明显，供应计划检修增加，盘面加工费走扩，供需面去库兑现需要时间，短期现实变化不大。关注原油和宏观情绪企稳情况。
月差：中性 成本原油偏弱，3月去有预期预期，关注成本企稳后正套机会。
现货：中性 PTA现货市场商谈氛围一般，个别聚酯工厂有递盘，现货基差走强，价格商谈区间在4945~4995附近。
成本：中性 PX外盘价格变化不大，PXN215美金附近。内盘表现偏弱，有仓单预期压力。
装置变动： 谨慎偏多PTA装置检修增加，2月中YS海南、恒力惠州检修，3月恒力大连、大化、仪征、三房巷有检修计划，汉邦重启或延后。YS海南200万吨装置计划4月技改2月。
下游需求： 谨慎偏空 下游需求复工中，聚酯负荷87.7%附近，瓶片负荷偏低，拖累聚酯负荷高负。1-2月评估84%、86%。3-4月评估90-92%。
供需平衡： 中性 PTA现实端库存高位，3月计划检修高，平衡逐步去库，目前去库兑现需要时间。
加工利润：中性 PXN持稳至220美元。内盘PX表现偏弱，内外价差走扩。
PX观点小结
核心观点 ：中性 成本原油大幅回调，PX偏弱下跌。PX现实有压力，供需改善兑现需要时间，短期预计偏弱震荡，关注成本企稳情况。
月差 ：中性 有仓单预期压力，月差走弱
现货：中性 PX商谈价格僵持，4月浮动价在-4，受成本影响重心下跌。
装置变动 ：中性 国内整体高位，国内开工率85%，金陵、福炼、东营威联略提负5%，九江降负5%，盛虹降负10%。3-5月中海油惠州、扬子、海炼、浙石化、九江有检修计划。检修兑现需要时间。
进口 ：中性 海外装置变化不大，亚洲日本Eneos，韩国GS检修，3-6月计划检修量不低，1-2月有芳烃出口美国。
下游需求 ：谨慎偏空 需求PTA检修有增加，2月YS海南、恒力惠州，汉邦重启延后，3月有检修计划。当前聚酯负荷陆续重启中，聚酯负荷高度有压制。
供需平衡：中性 国内供需1-2月松平衡，3月起预计改善，4月预估去库明显。
加工利润：中性 PXN维持215美元，内外价差走扩，内盘受仓单影响偏弱。
乙二醇观点小结
核心观点 ： 中性 乙二醇库存回升至偏高，预期供应和进口改善需要时间兑现，短期跟随成本情绪波动，关注市场企稳。
月差 ： 中性 月差波动不大。
现货 ： 中性 MEG市场基差走强，本周现货基差在05合约升水31-33附近，商谈4644-4646。
装置变动 ：谨慎偏多 乙二醇负荷高位，富德、古雷检修中，3月壳牌、中昆、兖矿、天业等多套装置季节性检修增加。
进口 ： 中性 海外装置有重启，4月计划检修不少，科威特55万吨、美国南亚2套装置重启，目前沙特和美国检修仍不低。
下游需求 ：中性 织造节后陆续重启至7-8成，聚酯负荷87.7%，后续或继续提负。
供需平衡 ： 中性 供应高位，1-2月平衡预计季节性有小幅累库，3-4月起平衡改善。库存去库需要时间。
加工利润 ： 谨慎偏空 油制效益一般，煤制效益偏好。
需求恢复高位仍需时间
织造复工中，下游订单一般
终端节后织造提负中，截至2月21日加弹开机率85%，织机开机率71%，印染开机率76%。下游陆续恢复中，新订单表现一般，关注后续新订单情况。
聚酯提负，库存有压力
截止2.21日，聚酯负荷87.7%附近，聚酯现金流低位持稳，聚酯平均库存24.75天附近。
聚酯复工中，产销表现一般，聚酯有累库压力，现金流利润一般。
聚酯库存回升
织造陆续恢复中，新订单表现一般，下游产销偏淡，聚酯库存有回升。截至2.21日POY、DTY、FDY和短纤库存在22.3、32.7、29.9和16.4天。
聚酯利润低位持稳
聚酯现金流略压缩，长丝利润持稳，短纤利润略压缩，瓶片维持亏损。
聚酯开工评估
聚酯负荷恢复中，目前来看长丝、短纤负荷恢复较快，瓶片负荷偏低。截至21日，聚酯负荷87.7%，1-2月预估负荷84%、86%（-0.5%）。3-4月负荷预估90%（-1%）、92%（-1%）。
后续聚酯负荷提升上限依赖瓶片装置的回归节奏。
PTA预期检修有增加
PTA3-4月计划检修偏高
PTA装置动态，计划检修装置增加，YS海南检修中，恒力惠州重启延后，大化、恒力大连、三房巷、仪征计划3月检修。汉邦重启有延后。4月YS海南200万吨计划技改2个月。
目前3-4月计划检修量偏高。
PTA库存偏高
据忠朴数据，截止2月21日，PTA社会库存（除信用仓单外）去库2万吨至335.2万吨，整体库存高位，下游备货消化原料备货中。
PTA平衡表
PTA供应检修有增加，PTA盘面加工费修复，市场对需求不及预期有担忧，目前处于现实有压力，预期未兑现阶段，盘面受成本原油影响偏大，后续供需逐步转好，关注预期兑现情况。
供应端，PTA装置按计划检修，YS海南250万吨，恒力惠州检修，3月大化、恒力3#、三房巷、仪征计划检修，YS海南200万吨计划4月技改2月。
需求端复工中，略不及去年，订单表现一般。截至2.21日聚酯负荷略回升至87.7%，加弹、织机、印染负荷分别为85%、71%和76%。聚酯1-2月负荷84%、86%（环比-0.5%）。3-4月90%-92%（环比-1%）。
PTA平衡表，3月起供应检修集中，平衡维持改善，预期不差，低买思路，关注原油。
PTA部分席位净持仓VSPTA价格
外资控股的期货公司席位净空持仓增加。
PX内盘偏弱
北美库存季节性下降，汽油裂解一般
美国汽油库存季节性回落，炼厂有春检计划。北美汽油裂解逐步改善，亚洲汽油裂解有走弱。
辛烷值表现持稳。
调油需求等待中
北美调油经济性一般；亚洲调油经济性一般，短流程效益一般。
芳烃美亚价差空间不大
美亚套利价差走强，甲苯美亚价差106元，二甲苯美亚价差57美元，芳烃纸面套利空间打开不大。美国可能存在季节性备货，1-2月有芳烃从韩国出口美国。
旺季预期下，套利价差未走出持续大空间，目前海外汽油季需求启动仍慢。
亚洲负荷高位，检修计划增加
PX装置负荷高位持稳，国内负荷略降至85.3%，金陵、福炼、东营威联略提负5%，九江降负5%，盛虹降负10%。海外动态，日本出光41万吨因故停车至2月底3月初。
节后三周，国内装置负荷高位变化不大，3-4月PX亚洲计划检修量季节性增加。
PX平衡表
PX需求检修增加，PX去库幅度下降，现实端变化不大，供需去库的预期尚未兑现，短期受成本原油影响偏大。
PX装置动态，国内负荷略降至85.3%，金陵、福炼、东营威联略提负5%，九江降负5%，盛虹降负10%。海外动态，日本出光41万吨因故停车至2月底3月初。
平衡来看，近端松平衡，远月有改善预期。现实尚未兑现预期，短期受原油和特朗普政策影响较大。
PX内外价差走扩、月差走弱，TA盘面加工费走扩
目前市场PX外盘-内盘价差走扩，PX5-9月差走弱TA盘面加工费走扩。
产业链利润变化不大，盘面加工费高位
产业链利润变化不大，石脑油裂解偏强持稳，PXN维持215美元持稳，PTA加工费160元附近低位，盘面加工费高位。
PXN美金持稳，内盘受仓单预期影响偏弱，目前内外价差偏大。短期现货端估值不高，驱动一般。
EG库存拖累
乙二醇供应高位
MEG整体负荷高位。截至2月21日乙二醇总负荷72.57%，煤制负荷73.3%，节后负荷维持相对高位，后续检修计划尚未兑现。
EG计划检修不少
乙二醇装置动态，古雷、富德检修中，中海壳牌、中昆、兖矿、天业3月有检修计划，恒力、黔希煤化工二季度有检修计划。海外动态，美国南亚83万吨重启，科威特装置计划近期重启，沙特和美国检修量偏高。
煤制效益偏好
乙二醇油制效益略改善，煤制效益偏好。
海外到港不低，后续有检修
海外动态，美国南亚83万和36吨重启，科威特53万吨装置近期重启，沙特和美国检修量偏高。
乙二醇3-4月海外检修偏高，后续进口预估下降50-55万吨。
港口累库，兑现去库需要时间
截止2月17日，华东主港地区MEG港口库存约79.6万吨，环比上期增加1.5万吨。
从到港量来看，2月17日-2月23日预计到港11.4万吨，实际到港9.6万吨，到港不高，下游提货差。
2.24-3.2，预计到货总量在9.1万吨附近，到港预期偏少，库存持稳或去库。
节后聚酯工厂乙二醇原料备货天数13.2天（环比+0.3天），下游备货不高。
乙二醇平衡表
乙二醇现实压力来自库存近80万吨高位，库存下降兑现需要时间，原油大跌，化工整体偏弱，短期预计低位震荡
供应端，乙二醇装置动态，古雷、富德检修中，中海壳牌、中昆、兖矿、天业3月有检修计划，恒力、黔希煤化工二季度有检修计划。海外动态，美国南亚83万吨和36万吨重启，科威特装置重启，沙特和美国检修量偏高，4月计划检修偏高。
需求端，聚酯负荷回升至87.7%，1-2月负荷预估84%、86%。下游织造复工至7-8成。
平衡来看，乙二醇港口有累库，预期3-4月检修增加，进口下降，平衡有改善。港口去库需要时间兑现，短期低位震荡。
价差结构
PTA基差、月差持稳
乙二醇基差持稳偏强、月差走弱
远月结构
（转自：紫金天风期货研究所）
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